1H23 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H23 业绩：1H23 实现收入47.44 亿元，同比下滑0.78%，归母净利润5 亿元，同比增长21.31%，扣非归母净利润4.68 亿元，同比增长27.14%，业绩符合我们预期，我们认为随着品牌拓展及品类扩张持续推进，整家战略稳步落地，公司业绩有望持续提升。分季度来看，公司1Q/2Q23 分别实现收入18.05/29.39 亿元，同比分别-9.7%/+5.63%，归母净利润1.04/3.95 亿元，同比分别-8.86%/+32.93%。

    　　发展趋势

    　　1、整家战略效果逐步显现，多品牌布局稳步推进。1）分产品来看，1H23衣柜及配套产品实现收入38.76 亿元，同减1.02%，毛利率同增2.51ppt至36.49%；橱柜及其配件实现收入4.81 亿元，同降10.66%，毛利率同增0.28ppt 至22.21%；木门业务实现收入2.23 亿元，同增21.69%，毛利率同增8.59ppt 至25.23%。2）分品牌来看，1H23 索菲亚收入42.77 亿元，同增5.01%，工厂端客单价18639 元，同增6.55%；米兰纳收入1.68 亿元，同增58.64%，工厂端客单价13659 元，同增10.59%；司米整家产品工厂端客单价40737 元，同增18.59%；华鹤收入0.69 亿元。我们认为随着公司整家战略不断推动客单值提升，多品牌布局满足消费者多元化需求，市场份额有望进一步提升。

    　　2、毛利率提升明显，期间费用率相对稳定。公司1H23 毛利率为34.79%，同比+2.82ppt，费用端来看，公司1H23 期间费用率21.68%，同比+0.15ppt，其中销售/管理+研发/财务费用率分别为10.14%/10.93%/0.6%，同比-0.59ppt/+0.85ppt/-0.11ppt。综合影响下，1H23 净利率为10.53%，同比+1.92ppt。

    　　3、整装渠道增速亮眼，看好下半年销售持续回暖。1）经销：1H23 收入38.67 亿元，同减0.22%，终端专卖店3812 家，索菲亚/米兰纳/司米/华鹤专卖店分别为2768/463/258/323 家，公司通过强化线上引流效果，持续赋能零售终端；2）直营：1H23 收入1.16 亿元，同减14.35%；3）大宗：

    　　1H23 收入6.39 亿元，同比下降7.95%，大宗客户结构持续优化；4）整装：1H23 收入同比增长89.34%，公司直营整装事业部已合作装企数量184 个，覆盖全国167 个城市及区域，整装渠道持续发力。我们认为公司整装业务迅速开拓，未来有望率先抢占流量优势，助力业绩稳定增长。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023/2024 年盈利预测不变，当前股价对应2023/2024 年分别13/11倍P/E，维持跑赢行业评级，维持25 元目标价，对应2023/2024 年分别17/15 倍P/E，较当前股价有30%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格大幅波动，行业竞争加剧，地产景气度下行超预期。