事件概述

    　　公司发布 2023 年中报，2023H1 公司实现营收/归母净利/扣非后归母净利分别为 47.4/5.0/4.7 亿元，同比-0.8%/+21.3%/+27.1%。单季度看，Q2 单季度公司实现营收/归母净利/扣非后归母净利分别为 29.4/4.0/3.8 亿元，同比+5.6%/+32.9%/+44.5%。上半年公司持续深化“多品牌、全品类、全渠道”战略落地，各品牌释放动力，业绩实现稳步增长。现金流方面，2023H1 公司经营活动产生的现金流量净额为 14.2 亿元，同比+858.3%，主要是销售商品、提供劳务产生的现金流入增加所致。

    　　分析判断：

    　　收入端：客单值持续提升，整装渠道快速增长分产品看，23H1 公司衣柜及其配套产品/橱柜及其配件/木门/其他主营业务分别实现营收 38.8/4.8/2.2/0.7 亿元，同比分别-1.0%/-10.7%/+21.7%/-9.8%，占营收比分别为 81.7%/10.2%/4.7%/1.6%。分渠道看，经销商渠道/ 直营渠道 / 大宗渠道 / 其 他 渠 道分 别 实 现 营收 38.7/1.2/6.4/0.3 亿 元 ， 同 比分 别 -0.2%/-14.4%/-8.0%/+118.0%，占营收比分别为 81.5%/2.4%/13.5%/0.7%。此外，上半年公司整装渠道建设持续发力，实现营收同比增长 89.34%，截至 6 月底公司直营整装事业部已合作装企数量 184 个，覆盖全国 167 个城市及区域，后续公司将继续深化现有合作并加快全品类产品布局；同时上半年公司还开发出毛坯拎包、拎包 2.0 等全新业务模式，前瞻性布局存量市场。

    　　分品牌看，1）23H1 索菲亚品牌实现营收 42.77 亿元、同比增长 5.01%，工厂端平均客单价 18639 元、同比增长 6.55%，经销商 1673 个，专卖店 2768 家，索菲亚品牌在整家定制 3.0 战略的迭代下，客单值持续提升，开拓橱柜、卫浴、门窗和墙地市场。2）米兰纳品牌 23H1 实现收入 1.68 亿元、同比增长 58.64%，工厂端平均客单价 13659 元、同比增长 10.59%，经销商 487 个，专卖店 463 家，米兰纳品牌下沉蓝海市场，升级“新一代·5A 硬核整家”战略，为业绩增长增添新动力。3）司米品牌拥有经销商 210 个，专卖店 258 家，其中整家门店 120 家，衣柜上样门店数量达 172 家；在公司“多品牌、全品类、全渠道”的战略下，司米品牌经销商和索菲亚品牌经销商重叠率进一步降低，上半年司米品牌在已转型整家策略的门店中，定制衣柜、橱柜等整家产品的工厂端平均客单价达 40737 元，整家策略提升客单值的效果持续体现。4）华鹤品牌实现营收 0.69 亿元，经销商 321 位，专卖店 323 家，下半年华鹤将继续招优质经销商、强化终端赋能，推进装企、拎包、电商等新渠道建设来开拓新流量。

    　　利润端：盈利能力同比提升，期间费用率相对稳定盈利能力方面，2023H1 公司毛利率 34.8%，同比+2.8pct,净利率 10.8%，同比+2.0pct。分产品看，23H1 公司衣柜及其配套品/橱柜及其配件/木门/其他主营业务毛利率分别为 36.5%/22.2%/25.2%/15.4%，同比分别+2.5pct/0.3pct/8.6pct/4.3pct，各产品毛利率均有提升。期间费用方面，2023H1 公司期间费用率 21.7%，同比 +0.2pct ，其中销售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 10.1%/7.0%/4.0%/0.6% ， 同 比 分 别 -0.6pct/+0.1pct/+0.7pct/-0.1pct；销售费用率下降主要系广告费用投放节奏调整所致，研发费用率同比提升系公司加大研发投入所致。

    　　投资建议：

    　　公司持续深化大家居战略，深耕传统经销商渠道，不断整合公司资源，并通过与全国范围内实力较强的装企开展合作较早切入客流渠道，家装、整装渠道迈向高速发展轨道，米兰纳品牌持续拓展，驱动公司业绩同比快速增长，看好索菲亚未来发展空间，我们维持此前的盈利预测，23-25 年营收分别为 132.70、153.28、176.38 亿元；23-25 年 EPS 分别为 1.45、1.71、2.00 元，对应 2023 年8 月30 日19.19 元/股收盘价，PE分别为 13/11/10倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　1） 原材料成本上涨风险，2）汇率波动风险，3）行业竞争加剧风险，4）新客户开拓不及预期，海运费波动。