公司发布2023 年中期业绩报告，公告显示公司23H1 实现营业总收入47.44 亿元，YoY-0.78%，实现归母净利润5.0 亿元，YoY+21.31%，实现扣非归母净利4.68 亿元，YoY+27.1%。其中Q2公司实现营业总收入29.4亿元，YoY+5.6%，实现归母净利润3.95 亿元，YoY+32.9%，实现扣非归母净利3.79 亿元，YoY+44.5%。

    米兰纳快速增长索菲亚主品牌客单值环比暂承压，整装渠道延续高增态势。

    索菲亚主品牌23H1 实现营收42.77 亿元，同比增长5%，工厂端平均客单价18639 元，同比增长6.55%，较22H2 则略显乏力，预计与上半年消费者消费能力及意愿阶段性承压有关，省会城市收入略有下滑。受此驱动，年轻化性价比品牌米兰纳快速增长，H1 实现营收1.68 亿元，同增58.64%，工厂端平均客单价13659 元，同比增长10.59%，环比亦呈涨势，经销商较22 年末净增22 家，门店净开125 家。司米品牌截至23H1 经销商数较22 年末大幅下滑至210 家，门店数亦大幅下滑至258 家，预计调整阵痛期收入亦受到较大的阶段性影响，司米与索菲亚经销商重叠率进一步降低。分渠道来看，23Q2公司整装渠道延续高速增长态势，同比增速环比提升至95%，截至23H1 直营整装事业部已合作装企数量达到184 个，覆盖全国167 个城市；大宗渠道Q2 实现收入3.42 亿元，同比下滑6%，符合公司渠道发展定位。

    Q2 受益于原材料价格下降及供应链管理毛利率提升，降本增效成效显现驱动利润率提升。公司23Q2 毛利率约35.7%，同比提升3.3pcts，预计与原材料价格下降及供应链管理能力提升有关。23Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.24/-0.47/+0.47/-0.35pct，主因公司降本增效，调整广告费用投放节奏，提升资金运用效率等。综合来看，归母净利率同比提升2.8pcts 至13.4%。此外公司合同负债同比环比均有较快增长，在手订单较为充足。

    盈利预测及投资评级。我们预计公司2023-2025 年分别实现归母净利润13.34/15.81/18.99 亿元，分别同比增长25%/19%/20%，30 日股价对应23年PE 为13X，维持“强烈推荐”投资评级。

    风险提示：政策相关风险，需求不及预期风险，原材料价格大幅波动的风险，竞争加剧的风险。