公司发布2023 年中报：2023H1 公司实现收入47.44 亿元（同比-0.78%），归母净利润5.00 亿元（同比+21.31%），扣非归母净利润4.68 亿元（同比+27.14%）；Q2 实现收入29.39 亿元（同比+5.63%），归母净利润3.95 亿元（同比+32.93%），扣非归母净利润3.79 亿元（同比+44.45%）。公司持续深化“多品牌、全品类、全渠道”战略落地，客单值稳步提升，产品迭代升级&生产提效增质，盈利能力持续优化。

    　　多品牌协同并进，客单值持续提升。2023H1 公司厨柜/衣柜/木门分别实现收入4.8亿元/38.8 亿元/2.2 亿元，同比-10.7%/-1.0%/+21.7%。分品牌来看，1）索菲亚：

    　　2023H1 实现收入42.77 亿元（同比+5.01%），在整家定制3.0 战略迭代下，持续开拓橱柜、卫浴、门窗和墙地市场，积极抢占旧改流量，工厂端平均客单价同比+6.55%至1.86 万元。2）米兰纳：2023H1 实现收入1.68 亿元（同比增长58.64%），持续推进品类扩张及渠道快速下沉，平均客单价同比增长10.59%至1.37 万元。3）司米：品牌、招商大力改革，与索菲亚品牌经销商重叠率进一步降低，且积极转型整家，上半年已转型门店客单值达到4.07 万元。4）华鹤：2023H1 实现收入0.69亿元（同比持平），下半年将继续拓展优质经销商、强化终端赋能，推进装企、拎包、电商等新渠道建设以开拓新流量。

    　　零售稳健、大宗优化，整装渠道加速拓展。1）经销：2023Q2 实现收入24.2 亿元（同比+6.1% ） ， 截至2023H1 末， 索菲亚/ 司米/ 华鹤/ 米兰纳店面数量为2768/189/463/323 家（较2022 年末-61/-425/+125/+4 家），各品牌定位明确、渠道机制逐步理顺。2）大宗：2023Q2 实现收入3.4 亿元（同比-6.1%），公司客户结构持续优化，优质客户收入贡献保持稳定。3）整装：2023Q2 实现收入4.6 亿元（同比+95.3%），截至2023 年6 月底已合作装企数量184 个，通过公司直营整装+经销商合作装企等方式加速渗透前端流量。

    　　成本下行&费用管控，盈利能力改善。2023Q2 公司毛利率为35.74%（同比+3.31pct），主要系原材料价格下行&板材利用率提高所致。Q2 公司销售/管理/研发/ 财务费用率分别为9.45%/5.74%/3.73%/0.28% ， 同比-0.24pct/-0.47pct/+0.47pct/-0.35pct，销售费用率下降主要由于广告费投放节奏调整所致，归母净利率为13.45%（同比+2.76pct）。

    　　现金流逐步改善，营运效率改善。2023 上半年公司产生净经营现金流14.20 亿元（同比+12.72 亿元），截至Q2 末公司应收账款周转天数47.27 天（同比+6.26 天），应付账款周转天数为83.72 天（同比+10.37 天），存货周转天数为36.57 天（同比-5.36 天）。

    　　盈利预测与投资评级：公司整装大家居顺利推进，多品牌贡献多维度增长，配套率有望带动客单值加速提升，预计2023-2025 年归母净利润分别为13.0 亿元/15.0 亿元/16.9 亿元，对应PE 分别为13.4X/11.7X/10.4X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：地产复苏低于预期、原材料价格波动、线下客流复苏不及预期