事件：公司发布23 年半年报，上半年公司实现营收47.4 亿元，同比-0.78%；归母净利润5.0 亿元，同比+21.3%；基本每股收益0.55 元/股，同比+21.3%。

    　　单Q2 营收29.4 亿元，同比+5.6%；归母净利润4.0 亿元，同比+32.9%。

    　　Q2 营收增速实现转正，整装渠道开拓顺利。上半年公司营收47.44 亿元，同比-0.78%。22 年Q4 集中封控影响逐渐消退，Q2 营收29.39 亿元，同比+5.63%（Q1 营收18.05 亿元，同比-9.70%），实现转正。分渠道看，上半年公司大宗/ 传统经销商/ 零售直营营收6.39/38.67/1.16 亿元， 同比-7.95%/-0.22%/-14.35%，整装渠道继续发力开拓，营收同比+89.34%。截至23 年6 月底，公司直营整装已合作装企184 个。

    　　司米仍处调整阶段，米兰纳未来可期。分品牌看，索菲亚收入42.77 亿元，同比+5.01%（有部分原司米收入转入），米兰纳（客单值低于索菲亚，受众群体更广）收入1.68 亿元，同比+58.64%，司米有所下滑（一是零售业务重新布局，二是大宗业务严控风险），华鹤基本持平。分产品看，衣柜及配套/ 橱柜/ 木门上半年实现营收38.76/4.81/2.23 亿元， 同比-1.02%/-10.66%/21.69%，橱柜的下滑受司米调整的拖累，木门则得益于索菲亚品牌的整家战略增速可观。

    　　盈利能力显著提升，在手订单相对充足。上半年公司毛利率/净利率34.79%/10.83%，同比+2.82/+1.97pct，制造端原材料价格下降、板材利用率的提高及生产自动化率的提升，及渠道端低毛利率大宗渠道占比的下降，均做出了贡献。上半年合同负债增加6 亿元至13 亿元，在手订单相对充足。

    　　投资建议：公司家装渠道拓展顺利，司米品牌调整副作用逐渐减弱。我们预计公司2023-2025 年实现营收115.27/123.86/138.92 亿元，归母净利润13.28/15.23/17.92 亿元，EPS 1.46/1.67/1.96 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示：下游需求萎缩，行业竞争加剧，子品牌调整不及预期。