事件描述

    　　公司发布Q3 业绩预增公告，预计23Q3 营收33.10-34.68 亿元，同增5%-10%；预计Q3 归母净利润/扣非净利润4.50-4.70/4.33-4.52 亿元，分别同增15%-20%/13%-18%。

    　　事件评论

    　　Q3 整体增长稳健。Q3 在大家居战略的积极推进下，预计整装、米兰纳、配套品收入延续较优增势，其中：1）整装：拓展进度良好，在以索菲亚品牌为主由直营和经销两线并进的过程中，H1 共实现收入增长89%，期间直营整装事业部合作装企数净增24 家至184家，覆盖城市及区域数净增74 个至167 个。2）米兰纳：作为年轻化下沉品牌实现快速开店，带动收入端持续高增，H1 门店数净增125 家至463 家，收入同增59%。3）配套品：大家居战略下融合销售深化，配套品结构丰富及体量扩容并进，以H1 索菲亚品牌为例，出厂口径客单同增7%，后续持续提升可期。

    　　Q3 毛利率优化，推升盈利超预期改善。Q3 毛利率改善主因：1）自身降本增效措施下严控成本费用，板材利用率和人效同比提升，制造费用率同比下降；2）原材料同比降价。

    　　Q3 费用端或相对平稳。据预计收入和利润测算，Q3 归母/扣非净利率中枢同比提升1.2/0.9pcts 至13.6%/13.0%，改善幅度超预期。

    　　配合行业旺季，米兰纳品牌推“688 元/㎡”普惠整家套餐，积极引流获客。9 月米兰纳品牌所推的688 套餐在呈现极致性价比的同时，亦在产品品质和可选度等层面上解除消费者的后顾之忧，如F4 星级板材、42 款热销花色+8 大空间+5 大主流风格任选等。本轮家居公司的促销活动并非单纯的单品价格战，而是通过丰富系列套餐的方式覆盖更多消费者，兼具营销引流的作用。最终销售的落地过程比拼的仍是以终端渠道运营力为代表的综合实力，亦包括规模效应及内部挖潜下的具备的相对成本优势。

    　　未来行业景气低位平稳态势下，整家零售能力alpha 有望对业绩表现形成支撑。20-23 年在大环境的压力下，公司背靠成熟的供应链体系和终端渠道出色的运营能力，索菲亚、米兰纳等品牌持续兑现加速提份额趋势，后续家装需求大盘虽或进入缩量周期，但公司围绕拓客群、抢客流、提客单等方式创造增量的确定性仍较强。且若地产销售出现复苏，将对业绩复合中枢形成支撑。

    　　看好大家居变革持续显效。索菲亚品牌为核，整家&整装持续推动增长，米兰纳品牌亦有贡献，司米正加速渠道及品类调整，精炼全品类集成的整家定制能力。今年公司强调追求增长质量，有望持续看到盈利改善。预计公司23-25 年归母净利润为13.2/14.5/16.7 亿元，对应PE 12/11/9x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、地产销售及竣工低于预期；

    　　2、公司渠道拓展不及预期。