核心观点：

    索菲亚发布23 年年报。公司23 年实现营收116.66 亿元，同比+3.95%；归母净利润12.61 亿元，同比+18.51%；扣非归母净利11.35 亿元，同比+21.06%。23Q4 营收34.65 亿元，同比+5.37%；归母净利润3.09 亿元，同比+18.40%；扣非净利润2.29 亿元，同比+22.82%。公司23 年现金分红比例高达75.5%，分红率较去年显著提升，股息率达6.3%。

    收入稳定增长，整家战略模式升级，品类扩容成效显著。公司持续推进大家居战略布局，整装渠道、米兰纳品牌、配套产品增速显著。分渠道看：（1）23 年整装渠道营收同比增长67.52%，截至23 年底公司已合作装企数量221 个，覆盖全国185 个城市及区域。（2）优化大宗业务客户结构，优质客户收入贡献持续保持稳定，持续布局海外市场。分品牌看：（1）23 年米兰纳实现营收4.72 亿元，同比+47.2%，工厂端平均客单价13934 元，同比+6.6%。其中Q4 营收1.52 亿元，同比+22.6%，营业门店覆盖全国95%以上地级市。（2）23 年索菲亚实现营收105.52亿元，同比+11.0%；工厂端平均客单价19619 元，同比+6.3%。23Q4营收31.56 亿元，同比+15.2%。主品牌增长稳健，套餐升级提高客单价，整家战略升级，索菲亚品牌橱柜和木门收入增速为294%和47%。

    费用管控效果出色，盈利能力显著回升。（1）23 年销售/管理/研发/财务费用率分别为9.7%/6.6%/3.5%/0.5%，同比分别-0.3/-0.2/+0.4/-0.2pct，费用管控行之有效。（2）23 年毛利率/净利率分别为36.15%/11.34%，同比分别+3.2/+1.8pct。公司降本增效严控成本费用、原材料价格回落。

    23 年公司计提减值损失3.1 亿元，剔除减值影响盈利能力显著回升。

    盈利预测与投资建议。预计24-26 年公司归母净利15/17/18 亿元，同比增长17%/12%/11%，公司经营稳健、高比例分红，维持对公司合理价值21.31 元/股的判断,对应24 年PE 估值14 倍，维持“买入”评级。

    风险提示。地产销售不及预期，需求恢复不及预期；原材料价格上涨。