事件：索菲亚发布2025 年年报：2025A 公司实现收入93.67 亿元，同比-10.74%，归母净利润9.01 亿元，同比-34.26%，扣非后归母净利润9.44 亿元，同比-13.62%；分季度来看，2025Q4 公司实现收入23.59 亿元，同比-16.89%，归母净利润2.20 亿元，同比-51.09%，扣非后归母净利润2.24 亿元，同比+2.10%。

    　　索菲亚&米兰纳收入承压、存量&海外市场持续推进。索菲亚零售品牌实现营收84.57 亿元，yoy-10.49%，行业需求萎靡使得竞争加剧，索菲亚品牌工厂端客单价同比-2.3%至22827 元/单；米兰纳受以旧换新政策影响低价格带产品需求减弱，2025 年收入3.94 亿元，yoy-22.75%，品牌持续深耕下沉渠道，四五线城市门店收入占比已达51.50%，工厂客单价同比提升17.2%至17763 元/单。集成/零售整装事业部与259/2436 家装企达成合作，2025 年整装渠道有所承压（收入19.23 亿元，yoy-13.56%）。公司海外业务逆势实现双位数增长，目前已覆盖全球等40 余个国家与地区，为近 200 个国际项目提供一站式家居定制解决方案。

    　　橱衣柜毛利率稳中有升、Q4 扣非净利润同比微增。公司毛利率企稳，2025A/2025Q4 毛利率分别为35.70%/37.05%，同比+0.26/+2.60pct，其中衣柜/橱柜/木门业务毛利率分别为38.87%/24.67%/17.14%，同比+1.14/+2.68/-10.10pct，橱衣柜毛利率稳中有升，木门则因销售下滑导致毛利率下行。2025 年公司销售/管理/研发/财务费用分别为9.84%/8.15%/2.72%/-0.01%，同比+0.20/+0.60/-0.85/+0.09pct，其中25Q4 同比+1.69/-2.10/-0.11/-0.67pct。

    　　25A/25Q4 净利率分别为10.04%/9.78%，同比-3.62/-6.53pct，主要系2024 年公司子公司出售民生证券股权并接受国联证券交易对价产生投资收益和公允价值变动，影响2025Q4 表观增速，从扣非后公司净利润来看同比微增（+2.10%）。

    　　坚定推进“1+N+X”战略、持续高分红回馈股东。房地产市场经历结构性变革，存量房改造已成为家居消费的核心主战场，索菲亚积极调整战略方向以适应市场变化，持续坚定推进“1+N+X”渠道深耕战略，与整装公司、设计师、KOL 等开展跨界合作，坚持“一城一商、一商多点”策略，以核心门店为中枢，以整装、旧改、线上新零售为补充。索菲亚持续坚持高分红战略，2025 年公司拟每10 股派发红利8 元，分红总额7.70 亿元，占利润分配总额比例达93.85%。近三年累计分红26.85 亿元，以回馈股东（注：2025 年分红议案尚需提交股东会审议）。

    　　投资建议：公司坚定“多品牌、全品类、全渠道”战略，持续建设整装和下沉市场，并探寻存量市场方向，因此我们预计公司2026-2028 年营收分别为96.82/102.02/108.34 亿元，同比+3.4%/+5.4%/+6.2%；归母净利润分别为11.23/11.90/12.55 亿元，同比+24.6%/+6.0%/+5.5%，EPS 为1.17/1.24/1.30元。家居格局重塑背景下，看好公司利用“1+N+X”革新，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：存量房模式拓展不及预期；居民消费信心不及预期；原材料价格波动风险。