事件：公司发布2025 年年报，2025 年公司实现营收93.67 亿元，同比-10.74%，归母净利润9.01 亿元， 同比-34.26%， 扣非归母净利润9.44 亿元，同比-13.62%，其中公司持有的金融资产公允价值-1.28 亿元；单25Q4 实现营收23.59 亿元，同比-16.89%，归母净利润2.20 亿元，同比-51.09%，扣非归母净利润2.24 亿元，同比+2.10%。

    　　多品牌矩阵协同精进，核心产品毛利率逆势提升。2025 年公司衣柜及其配套产品/橱柜及其配件/ 木门分别实现收入72.86/12.08/4.20 亿元， 同比-12.57%/-3.47%/-22.78% ， 毛利率为38.87%/24.67%/17.14% ， 同比+1.14/+2.68/-10.10pct，衣柜与橱柜毛利率表现稳健。分品牌，索菲亚品牌实现营收84.57 亿元，同比-10.49%，客单价22,827 元/单，依托整家定制5.0战略，聚焦全案设计与一体化交付，率先推出5A 高标准体系；米兰纳品牌实现营收3.94 亿元，同比-22.74%，客单价17,763 元/单， 发布《2025 全价值链放心品质白皮书》，夯实高性价比品牌心智；司米品牌坚持“悦享法式精致生活”理念，全面完成从橱柜定制向高端整案定制的战略升级，为未来增长蓄力；华鹤品牌实现营收1.14 亿元，2026 年将聚焦东方美学高端木作，打造门墙柜一体化产品，持续抢占细分赛道先机。

    　　全渠道战略纵深推进，整装与海外拓展加速。2025 年公司经销商/直营/大宗渠道分别实现收入73.65/4.08/12.38 亿元，同比-13.58%/+13.70%/-6.32%，毛利率为39.51%/55.07%/4.57%，同比+0.69/+3.20/-0.18pct。直营渠道逆势增长。经销商渠道下沉成效显著。整装渠道实现营收19.23 亿元，集成整装事业部合作装企259 个，覆盖194 城，已上样门店735 家。2025 年国内/海外分别实现收入92.82/0.85 亿元， 同比-10.91%/+12.78% ， 毛利率为35.84%/20.31%。海外渠道新签约28 家经销商，为177 个国际项目提供一站式定制解决方案，项目新增覆盖34 个国家和地区。

    　　降本增效能力凸显，扣非归母净利率保持稳定。25 年公司毛利率35.70%，同比+0.26pct； 管理费用率和销售费用率分别为8.15%/9.84%， 同比分别+0.60pct/+0.20pct。25 年公司扣非归母净利率10.08%，同比-0.34pct；其中单25Q4 扣非归母净利率9.48%，同比+1.76pct。

    　　投资建议：公司为定制家居行业龙头，下行周期内成本费用控制能力凸显，盈利能力保持稳健。预计公司26-28 年EPS 分别为1.1/1.2/1.3 元，4 月17 日收盘价13.03 元对应PE 分别为11/10/9X， 维持“推荐” 评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动的风险，需求恢复不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。