业绩一览

    　　25A 营收93.67 亿元（同比-10.74%，下同），归母净利润9.01 亿元（-34.26%），扣非归母净利润9.44 亿元（-13.62%）。

    　　25Q4 单季营收23.59 亿（-16.9%）、归母净利润2.2 亿（-51.0%），扣非净利润2.24 亿（+2.3%）。25 年公司公允价值变动亏损1.46 亿元，主要系公司持有的国联民生证券股票在25 年下跌所致。

    　　25 年度拟分红总金额7.7 亿（占归母利润85.5%），回馈力度超预期，#对应当前市值股息率超过6%。

    　　深化多品牌、全品类、全渠道战略

    　　1、分品牌看：1）索菲亚品牌25A 收入84.57 亿（-10.5%），专卖店2553 家，工厂端客单价22827 元（-2.3%)。2）米兰纳品牌25A 收入3.94 亿（-23%）、处于调整年，专卖店506 家（较年初-53 家），工厂端客单价达到17763 元（+17%）。

    　　3）司米年末门店数123 家，终端门店正逐步向整案门店转型，整案策略将促进客单价提升。4）华鹤品牌营业收入1.14 亿元（-31%），专卖店265 家。

    　　2、分渠道看：1）25 年经销商/直营收入分别为73.65/4.08 亿元，-13.58%/+13.7%，其中整装渠道收入19.23 亿（-13.56%），预计主要系直营整装部分下滑较多，零售整装业务合作装起数量已经达到2436 个、上样门店数量2198 家。2）大宗渠道25 年收入12.38 亿（-6.32%），坚持优化客户结构。

    　　3、分品类看：定制衣柜25A 收入72.86 亿（-12.57%） ，厨柜25A 收入12.08 亿（-3.47%），木门25A 收入4.20 亿（-22.78%）。

    　　26 年经营计划

    　　公司核心战略将围绕“深耕存量、强化零售、产品领先、数字驱动、稳健出海”二十字核心方针展开：

    　　C 端：(1) 深度聚焦存量市场挖掘与本地化服务落地，积极探索并推广“1+N+X”创新渠道模式与旧改社区轻量化业态，深化装企战略合作，持续推进整装全案新零售转型；深化索菲亚、米兰纳、司米、华鹤多品牌差异化运营；打造 “5A 级标准” 核心产品标签

    　　B 端：完善国内ToB 渠道体系化运营，深化海外工程与零售双渠道建设，稳步推进品牌出海。

    　　财务指标

    　　1）毛利率：25A 毛利率约为35.7%（+0.26pct），25Q4 为37.05%（+2.6pct），得益于降本增效。

    　　2）费用率：25A 期间费用率为20.7%（+0.05pct），其中销售费用率9.84%（+0.2pct）；管理+研发费用率10.88%（-0.24pct）；财务费用率-0.01%（+0.09pct）。

    　　盈利预测与估值

    　　预计公司26-28 年收入97.11 亿（+3.67%）、100.74 亿（+3.74%）、106.03 亿（+5.24%），归母净利润10.27 亿（+13.93%）、10.98 亿（+6.93%）、11.81 亿（+7.56%），对应PE 为12.22X、11.43X、10.63X。索菲亚提升分红回报力度，品牌战略也迎来再次升级，26 年预期米兰纳调整后重新向上、零售整装发力、全案定制下客单值有向上空间，维持“买入”评级。

    　　风险提示：房地产市场复苏不及预期，行业竞争加剧，渠道建设不达预期等。