事件描述

    　　2026Q1 公司实现营业收入15.19 亿元，同比下降25.5%，归母净利润为亏损0.38 亿元，扣非净利润为0.07 亿元，同比下降95.5%。

    　　事件评论

    　　收入端：受行业需求疲软及去年同期国补带来的基数影响，收入同比下降。2026Q1 收入降幅为25.46%，环比2025Q4 降幅有所扩大，除行业需求景气度弱之外，叠加了2025Q1因国补带来的高基数影响。趋势层面估计与2025 年度类似。分渠道看：2025 年传统零售/整装/大宗渠道收入同比下降12%/14%/6%；分品牌看：索菲亚品牌收入同比下降10%，米兰纳同比下降23%，华鹤同比下降31%，索菲亚凭借全案定制模式以及经销商和品牌基本盘，经营韧性相对较强。客单价维度：2025 年索菲亚/米兰纳客单价分别为22827/17763 元/单，索菲亚客单价较2024 年同比下降，较2025Q3 环比略改善；米兰纳客单价同比提升。分品牌门店：2025 年索菲亚/米兰纳/司米/华鹤门店数同比+50/-53/-38/-14 家。分品类收入趋势：衣柜及其配套产品/橱柜及其配件/木门/其他主营业务收入72.86/12.08/4.2/2.19 亿元，同比-12.6%/-3.5%/-22.8%/+28.1%。

    　　盈利端：利润率同比下降主因收入下降规模效应减弱，叠加公允价值变动的影响。2026Q1毛利率为29.8%，同比下降2.8pp，主要是收入下降而成本相对刚性导致。销售/管理/研发/财务费用率同比+4.1/+1.3/+0.5/+0.1pp，合计提升6.0pp，导致扣非净利润率同比下降7.0pp。一方面后续若规模逐步提升，成本和费用摊薄效应显现，盈利将逐步修复，另一方面公司会持续优化费用投放，估计费用率端也将有更好的表现。归母净利润亏损主要是公允价值变动的影响，2026Q1 公允价值变动损益为-0.7 亿元，主要是公司持有的国联民生股票价值变动影响。

    　　展望：1、行业维度：短期地产链需求仍有下降，但已经进入后半程，有望逐步企稳。家居行业中小企业供给加速退出，头部企业有望逐步迎来经营拐点。节奏层面，上半年因去年国补基数仍有压力，下半年有望逐步改善。2、公司维度：1）公司持续深度聚焦存量市场挖掘与本地化服务落地，积极探索并推广“1+N+X”创新渠道模式与旧改社区轻量化业态，深化装企战略合作，持续推进整装全案新零售转型。2）公司持续推进多品牌矩阵零售化转型。3）稳步推进品牌出海。

    　　经营韧性足，高分红，底部价值明确。预计公司2026-2028 年归母净利润约9.7/10.2/11.2亿元，对应PE 为12/11/10X。公司持续高分红，2025 年度公司现金分红额为7.7 亿元，对应股息率为6.7%。

    　　风险提示

    　　1、地产表现不及预期。

    　　2、公司渠道拓展及运营不及预期。

    　　3、竞争格局恶化。

    　　风险提示

    　　1、地产表现不及预期：若地产销售和竣工景气度延续性较弱，或影响家居需求景气。

    　　2、公司渠道拓展及运营不及预期：若公司多个流量入口的布局及开拓进程持续放缓，或零售渠道的运营效果不及预期，或将影响后续增长趋势。

    　　3、竞争格局恶化：若行业格局持续恶化，可能会影响公司业绩表现。