公司披露2013年一季报，实现营业收入24.06亿元，同比增长13.86%（符合我们此前13%-18%的预期）；实现归属于上市公司股东的净利润为0.21亿元，同比下降30.76%（低于我们此前5%-10%的预期）；实现EPS为0.09元。

    公司同时预计2013年1-6月归属于上市公司股东的净利润变动区间为2800~4100万元，变动幅度为-39.91%~-12.02%。

    扣非后归属净利润下滑41.88%，盈利能力大幅下降。2013年Q1公司确认非经常性损益512万元，同比提升71.66%，其中来自于政府补助收入442.87万元，同比增长122.99%，扣非后归属净利润增速下滑41.88%。受国际金价震荡波动的影响，公司2012年年初以来盈利能力显著下滑，2013Q1销售净利率已降至0.88%，自公司上市以来首季下滑至1%以下。

    毛利率下降，费用率提升。2013年Q1贵金属原材料价格的震荡下行对公司各类产品毛利率产生影响，使得毛利率继续下降0.37个百分点至5.17%；期间费用率提升0.69个百分点至3.72%，其中，专卖店费用增加导致销售费用率提升0.29个百分点至2%，募投资金的陆续投入产生的利息收入减少以及公司发债产生的利息支出导致财务费用率提升0.43个百分点至1.04%，管理费用率水平略降0.03个百分点至0.68%。 资产减值损失计提+投资收益减少压制公司业绩。2013年Q1金价下行导致公司计提了较多的存货跌价准备，资产减值损失比去年同期增长786.91%至1630.58万元；此外，公司归还租入的黄金时金价较借入时下降幅度比去年同期有所减少，导致投资收益比去年同期减少75.74%，为596.15万元。以上两方面因素共同压制了公司业绩增长。

    维持“中性”评级。公司2013Q1业绩大幅低于我们此前预期，我们判断公司短期内盈利能力改善有限，下调之前的盈利预测，暂不考虑中高端白银制品项目对公司的业绩贡献，预计2013-2015年EPS分别为0.28元、0.29元、0.32元（分别调低0.09元、0.14元、0.16元），公司在珠宝首饰行业中竞争优势较小，目前估值水平处于高位，我们暂维持“中性”评级。

    风险提示：若国际黄金价格继续走低，公司业绩将持续承压；由于外延扩张较慢，公司市场份额面临被行业龙头挤占的风险。