业绩符合预期

    明牌珠宝2013 年上半年实现营业收入 51.2 亿元,同比增长 36.0% ,毛利同比增长10.3% ,虽弱于老凤祥,但和我们前期对行业“价跌量增,毛利增长”的趋势判断一致;公司套保比例(20% 左右)显著低于老凤祥,期内计提存货减值准备,导致净利润同比下降31.2% 至3200 万元,符合我们的预期。其中 2 季度收入和利润变动幅度分别为 64.3% 和-32.1% 。

    价跌量增亦有体现,毛利增长弱于老凤祥。公司 2 季度收入同比大幅增长64.3% ,显著好于 1 季度 13.9%的水平;趋势与老凤祥一致;但 10% 的毛利增长远低于老凤祥 20% 以上(估计)的水平。

    存货减值准备带来业绩压力。2 季度国际金价累计下跌 23% ,明牌套保比例过低,且存货周转速度、风险控制能力等均弱于老凤祥,上半年计提约7800 万元减值准备,去年同期仅 200 万元,严重拖累业绩增长。

    外延扩张继续推进,期间费用率增长0.4 个百分点。上半年公司新增自营网点28 家达到 403 家,我们估计新增加盟店也在 20 家以上。白银生产基地期内已完成一期基建,下半年白银制品可以投产。销售管理费用合计同比增长37% ,快于收入增长;财务费用同比大幅增长 114.7%,主要是支付公司债券利息所致。

    发展趋势

    我们估计 7 月以来公司收入仍保持 30% 以上增长,部分来自低基数影响。公司预计1-3 季度净利润增长区间为-10%~20% ,对应净利润 5029 万至6705 万元,每股收益 0.21 元至0.28 元。我们预计业绩增速在 10% 以上。

    盈利预测调整

    维持现有盈利预测,2013-14 年净利润分别同比增长30.2% 和17.1% ,每股收益0.40 元和0.47 元。

    估值与建议

    维持“中性”评级。业内领军公司老凤祥和周大福的品牌价值及自身风险管控能力已获证明,是“价跌量大增、业绩高增长”的典型代表。与龙头公司相比,明牌珠宝仍存在较大差距,目前 2013-14 年市盈率分别为 34.6倍和29.5 倍,位于内高水平,吸引力有限,建议投资者关注老凤祥和周大福。