明牌珠宝发布年报:2013年公司实现营业收入85.58亿元,同比增长28.57%;归属母公司净利润8344万元,折合EPS0.35元,同比增长13.05%。公司业绩基本略高于之前业绩快报的0.34元,符合我们预期。公司扣非后净利润为6383.79万元,同比下滑1.57%。我们预计公司2014-16年每股收益分别为0.80、0.96、1.15元,以2013 年为基期未来三年复合增长率 48.8%,认为公司合理价值为25.6元,对应14年32倍市盈率。2014年1季度以来黄金珠宝行业销售呈现增速下降趋势,但考虑到公司2013年业绩基数较低,同时公司2014年解禁释放业绩动力较强,维持谨慎买入评级。

    支撑评级的要点

    金价震荡下滑,有效提升黄金销售业务:2013年黄金价格整体大幅震荡下滑,尤其是第二季度的黄金抢购潮,有效提升了公司的黄金销售业务,2013年黄金饰品销售量同比2012年增长54.25%;但铂金饰品和镶嵌饰品经营有所回落,销售量分别同比2012年下降了19.41%和9.23%。报告期内,公司黄金饰品/铂金饰品/镶嵌饰品收入增速分别为33.87%/-13.16%/-5.49%。

    金价下跌致资产减值损失1.04亿元,黄金租赁业务约获利1.26亿元:报告期内,公司资产减值损失达1.04亿元,主要是由于金价下跌计提存货跌价准备所致。而同时,公司收益于金价下跌,报告期内黄金租赁业务收益较大,公允价值变动损益和投资收益合计达1.26亿,较2012年同比增长1.44亿元。

    四季度收入增速放缓,利润大幅下滑:从单季度拆分看,4Q2013公司营业收入11.38亿元,同比降低4.40%,增速低于3Q2013的64.31%;归属于母公司的净利润686万元,同比降低61.78%,增速低于3Q2013的-32.18%。扣非后净利润239万元,同比降低81.28%,增速低于3Q2013的-78.66%。

    毛利率同比大幅下降0.65个百分点,期间费用率同比增加0.11个百分点:毛利率方面,2013年公司综合毛利率为5.55%,较去年同期同比下降0.65个百分点,主要为金价下跌所致。期间费用率方面,2013年公司期间费用率同比增加0.11个百分点至4.03%,其中销售/管理/财务费用率同比分别变化0.21/-0.03/-0.07百分点至2.50%/0.72%/0.81%。报告期内,公司销售费用较2012年同比大幅增长6134万元,增速为40.11%,主要系专柜费及专柜人员劳务费增加所致。

    评级面临的主要风险

    黄金价格大幅下滑导致大额存货跌价准备。

    估值

    我们预计公司2014-16年每股收益分别为0.80、0.96、1.15元,以2013 年为基期未来三年复合增长率 48.8%,认为公司合理价值为25.6元,对应14年32倍市盈率,维持谨慎买入评级。