公司发布中期业绩,2014 年上半年公司实现营业收入 43.53 亿元,同比下降15.02%;归属母公司净利润 14,964 万元,折合每股收益 0.62 元,同比增长380.46%。公司业绩略低于我们之前对每股收益0.68元的预期。公司扣非后净利润为13,636万元,同比增长492.51%。公司预计2014年1-9月净利润为1.9亿-2.2亿元,折合每股收益约0.79-0.92元,同比增长148.08%-187.25%。公司利润分配预案为,以资本公积金向全体股东每10股转增12股。我们调整公司2014-16年 每股收益预测分别至1.01、1.16和1.33元(考虑转增,则为0.46、0.53、0.60元), 以2013 年为基期未来三年复合增长率 56%,将目标价上调至30.30元(对应转增后目标价13.63元),对应14年30倍市盈率。我们认为公司2013年业绩基 数较低,同时由于今年解禁,因此公司释放业绩动力较强(2013年4季度基数极低);但按公司之前公告的减持计划,未来4个月将对市场短期造成较大的抛售压力,因此维持谨慎买入评级。

    支撑评级的要点

    受去年同期“抢金潮”影响,2季度收入大幅下降:从单季度拆分看,2014年 2季度公司营业收入 15.22亿元,同比降低 43.96%,增速低于 1季度的 17.65%,也低于行业平均增速;归属于母公司的净利润 5,918万元,同比增长 440.63%,增速高于 1季度的 328.95%。扣非后净利润5,030万元,同比增长 1,542.11%,增速高于 1季度的 438.99%。公司 2季度收入大幅下降,主要是由于去年抢金潮导致基数较高,同时受去年同期消费透支影响,导致今年 2季度黄金珠宝消费乏力,需求下降。

    而 2季度净利润大幅增长,主要是由于:1)去年同期,由于金价下跌,公司计提黄金存货跌价准备,去年 2季度资产减值损失达 6,160万元, 造成基数较低;2)去年 2季度金价大幅下跌,公司毛利率仅 3.61%, 目前随着金价回升,今年 2季度毛利率恢复到正常水平,达 10.78%, 同比大幅提升 7.17%个百分点;3)公司费用方面大幅压缩,尤其是财 务费用,2季度同比下降 2,380万元。

    毛利率同比增长 4.69个百分点,期间费用率同比降低 0.54个百分点:

    毛利率方面,2014 年上半年公司综合毛利率为 9.03%,较去年同期同比增长 4.69个百分点,其中黄金饰品和铂金饰品分别同比提升 4.54和4.13个百分点至 6.91%和 12.52%,主要是由于去年基数较低。期间费用率方面,2014 年上半年公司期间费用率同比降低 0.54 个百分点至2.94%,其中销售、管理、财务费用率同比分别变化 0.19、-0.08和-0.65百分点至 2.10%、0.55%和 0.29%。财务费用率下降,主要是由于公司 本期定期存款金额增加,相应利息收入增加所致。

    评级面临的主要风险

    黄金价格大幅下滑导致大额存货跌价准备。

    估值

    我们上调公司 2014-16年每股收益预测分别至 1.01、1.16和 1.33元(考虑转增,则为 0.46、0.53、0.60元),以 2013 年为基期未来三年复合增长率 56%,将目标价由 25.60元上调至30.30元(对应转增后目标价13.63元),对应 14年 30倍市盈率。