业绩符合预期

    明牌珠宝前三季度实现营业收入57.61亿元，同比下降22.36%，净利润1.90亿元，同比上涨148.12%，前三季度经营性净利润1.75亿元。3季度收入下降38.71%，净利润下降9.34%。公司8月28日实施中报分红，每10股转增12股。

    收入持续下滑，品牌力较弱带来一定压力。期内主要受整体金价持续下跌以及公司订货会加盟商积极性较弱影响，整体收入下滑幅度大于老凤祥，我们认为主要系品牌力影响不足所致，在行业疲软和竞争度加剧的背景下，强弱差距有望进一步拉大。

    毛利率增加3.5ppt，受套保比例提升影响。产品结构并无明显改善。

    费用控制有效，销售费用下降8.9ppt，管理费用下降19.0ppt。销售管理费用率同比提升0.3ppt。

    发展趋势

    公司预计2014年净利润同比增长区间为157.66%~187.62%，对应净利润2.15亿元至2.40亿元。此外，2015年春节时间较晚，预计今年年底公司可能在经营较好的地区开一些区域性的订货会，有望拉动业绩提升。

    盈利预测调整

    结合公司业绩指引，分别下调2014-15年盈利预测8.8%和7.9%，净利润分别同比增长170.1%（低基数）和16.9%，对应每股收益0.43元和0.50元。

    估值与建议

    如我们前期判断，在高价库存消化完毕且套保比例提升后，明牌珠宝业绩将逐步恢复至正常水平；但公司整体竞争力不强，短期内难以追赶业内龙头，发展空间相对有限。下调目标价5.1%至11.98元（2015年24倍，8.2%上涨空间）。维持中性评级。

    风险

    原材料价格波动。