公司发布 2014年三季报:2014年 1-3季度公司实现营业收入 57.61亿元,同比下降 22.36%;归属母公司净利润 19,003万元,折合每股收益 0.36元,同比增长 148.12%。公司业绩完全符合我们之前对每股收益 0.36 元的预期。公司扣非后净利润为 17,451万元,同比增长 127.86%。公司预计 2014年全年净利润为 21,500 万元至 24,000 万元,同比增长 157.66%至187.62%,折合每股收益 0.41元至 0.45元。我们略微下调公司 2014-16年每股收益预测分别至 0.44、0.51、0.58 元(之前分别为 0.46、0.53、0.60元),以 2013年为基期未来三年复合增长率 55%,将目标价下调至 13.20元,对应 14年 30倍市盈率。我们认为短期金价仍然走势较弱,黄金珠宝公司收入端难以起色,维持公司谨慎买入评级。

    支撑评级的要点

    3 季度收入端仍较为低靡:从单季度拆分看,2014 年 3 季度公司营业收入 14.08亿元,同比降低 38.71%,增速高于 2季度的-43.96%;归属于母公司的净利润 4,039万元,同比降低 9.34%,增速低于 2季度的 440.63%。扣非后净利润 3,815万元,同比增长下降 14.36%。公司 3季度收入持续萎靡,主要是由于去年抢金潮导致基数较高,同时受去年同期消费透支影响,导致今年黄金珠宝消费乏力,需求下降;而利润端受收入下滑影响,也出现下降。

    毛利率同比增长 3.55个百分点,期间费用率同比降低 0.16个百分点:毛利率方面,2014年 1-3季度公司综合毛利率为 8.78%,较去年同期同比大幅增长 3.55个百分点,主要是由于去年毛利率基数较低,同时今年存货成本有所走低。期间费用率方面,2014 年 1-3 季度公司期间费用率同比降低 0.16 个百分点至 3.32%,其中销售、管理、财务费用率同比分别变化 0.34、0.03、-0.53百分点至 2.34%、0.63%和 0.35%。财务费用率大幅下降,主要是由于汇兑收益和定期存单的利息收益增加所致。

    评级面临的主要风险

    黄金价格大幅下滑导致大额存货跌价准备。

    估值

    我们略微下调公司 2014-16年每股收益预测分别至 0.44、0.51、0.58元(之前分别为 0.46、0.53、0.60元),以 2013 年为基期未来三年复合增长率 55%,目标价由 13.63元下调至 13.20元,对应 14年 30倍市盈率,维持谨慎买入评级。