投资要点

    2011年业绩下滑，低于我们和市场预期。2011年，公司实现营业收入5.65亿元，归属于上市公司股东的净利润1.02亿元，同比分别下滑13.1%和7.0%，每股收益0.80元／股。公司分配预案为：以资本公积金每10股转增7股并派发现金股利人民币7元（含税）。整体业绩低于我们及市场预期，原因主要有：1、业务结构调整，海外品牌收入尚无法覆盖取消贴牌业务所造成的收入缺口；2、人工及原材料成本上涨，增加自动化设备导致折旧增加，以及对部分模具计提减值；3、新厂搬迁尚未完成，产能未充分释放。

    技术创新和新产品开发有较大突破。2011年，公司先后完成“蒲公英”技术、5.8G无线外设新平台与“刀锋系列”键盘产品的开发，其中刀锋系列三款键盘产品获得德国2012年iF设计奖，并获得授权使用iF标志。

    业务结构转型正在进行中。公司自201 1年起开始优化业务结构，推进雷柏品牌的国际化进程，并以自有品牌业务替代毛利率相对较低的贴牌业务进程。目前，公司已彻底退出贴牌业务；海外自主品牌拓展顺利，其自有品牌产品于第三季度末开始在海外铺货，第四季度实现销售。在德国、俄罗斯等重点国家的自主品牌收入已经超过以往同期贴牌业务收入。同时，公司成立了三四级市场开发专项小组，从2011年3月份开始系统开发三四级市场，预计未来该市场将成为其自主品牌内销新的增长点。

    新厂搬迁工作即将完成。公司将按原计划在2012年3月底前完成整体搬迁工作。搬迁完成后，公司每年可以节省大量生产厂房租金，并且从根本上化解产能不足的制约。同时，在新厂区，公司计划铺设更多新型自动化产线，引进新型机器人代替人工，从而降低人工成本，提高利润水平。

    风险因素：市场竞争风险；主要原材料价格波动和劳动力成本上升的风险；

    技术替代风险；人机交流方式变化的风险；新产品开发风险；汇兑风险。

    盈利预测、估值及投资评级：考虑到公司厂房搬迁尚未完成对产能释放的影响以及业务结构转型尚需市场确认，我们将2012-2013年EPS预测由1.22/1.69元下调为1.04/1.46元，并预测2014年EPS为1.86，对应PE为21／15/11倍。维持“增持”的投资评级，目标价26元。