公司各项收入比例及毛利率保持稳定，涨幅不明显。

    公司主营业务分为通信、新能源储能及动力铅酸电池，各项占比约为30%。

    通信电池主要是正对移动、联通、电信等大客户，一般合同周期为一年，电池价格只与铅价联动。新能源储能电池涨价产品的比例约为20%，且涨幅不大，仅有5%-8%，目前价格已回落。公司动力电池主要是针对二级市场，价格涨幅较大，但由于公司动力电池极板大部分为外购，且极板的涨幅也较高，因此，公司在动力电池的毛利率仍保持稳定。

    铅酸电池市场供不应求的状况难改，仍有涨价的预期。

    目前铅酸电池价格已经有所回落，主要是由于铅价降幅较大，但市场仍处于供不应求的状况，整合效应已经初步体现。目前，铅酸电池生产资质直属省级环保局，近期新增产能几乎不可能。参考美国铅酸电池市场，大部分市场由30 多家企业瓜分，我们认为未来随着铅酸电池准入标准的颁布，产业整合将不可避免，因此2012 年仍存在涨价的预期。

    新能源储能电池存在超预期可能。

    公司储能电池出口比例超过50%，目前以毛利率较高的大规格电池为主，主要市场为国外的电站储能电池领域。公司国内市场主要是光伏路灯等照明工程。我们认为，2012 年公司储能电池存在超预期可能的主要是公司产品有望在风电及光伏项目中的广泛应用。从风光储能示范项目来看，对于并网风光储输工程，储能规模一般是新能源发电规模的1/6，随着国内对风电并网质量认识的提高及2012 年光伏电站建设的全面启动，作为已经进入金太阳示范工程储能铅蓄电池供应商列表的5 家企业之一，公司存在一定的先发优势。

    公司动力电池产品弹性较大。

    公司动力电池的极板属外购，对上游议价能力较低，导致此轮涨价对公司业绩并无特别提升。如果能够通过收购或者自产极板的方式有效解决上游议价能力的问题，公司动力电池对公司业绩贡献的弹性较大。从盈利能力来看，动力电池龙头天能、超威的毛利率可达23%及26%，但公司的规模较小，毛利率仅为12%，对于相同幅度的涨价，公司的毛利率提升幅度将远大于龙头企业。

    募投项目有望在明年全面投产。

    募投项目“产胶体电池80 万KVAH”按计划进行，有望在明年全面投产。目前组装生产线已释放50%的产能，随着未来产能释放，公司业绩将大幅提升。

    投资建议。

    我们预测公司2011-2013EPS 为0.64、1.10 及1.34，对应PE 为38X、22X、18X，公司募投项目将在明年对公司业绩提升起较大作用，同时，铅酸产业整合带来的涨价将刺激公司业绩，给予公司2012 年25 倍市盈率，对应目标价格27.5 元，给予公司“增持”评级。

    重点关注事项

    股价催化剂：铅酸电池行业整合力度进一步加大、动力电池盈利能力提高

    风险提示：管式胶体电池在国内市场的接受度