2011 年公司实现营业收入2.46 亿元，同比降0.33%；净利润6697.63 万元，同比降4.67%；综合毛利率48.78%，同比降0.09 个百分点。其中Q4 营业收入8182.07 万元，同比增13.27%，环比增31.43%；净利润2135.35 万元，同比增18.51%，环比增41.74%；综合毛利率45.16%，同比降0.58 个百分点，环比降3.64 个百分点。2011 年公司EPS 为0.62元，其中Q4EPS 为0.20 元，业绩基本符合预期。

    公司2011 年业绩基本与2010 年持平。主要原因是：1、2011 年公司进行了近两个月的检修，整体的产销量比2010 年少1 个月左右。我们预计2011年公司三甲酯和三乙酯的销量整体比2010 年少8.6%左右。2、针对2011年原甲酸三甲酯市场需求增量大、毛利率高的特点，公司充分发挥柔性生产调节技术，尽量保证三甲酯的生产。2011 年三甲酯产品在公司整体产品销量下降的情况下，仍销售8757 吨，同比2010 年增15.95%。3、2011年受三甲酯需求量快速增长和三乙酯供给减少影响，公司产品价格均呈现上涨态势，我们预计2011 年平均销售价格比2010 年涨8.5%左右。

    公司募投项目进展顺利。我们预计公司募投项目将在2012 年年中投产，再加上一般1-2 个月的达产期，2012 年可以有3-4 个月左右的产能贡献。

    募投项目的市场消化。一方面来自嘧菌酯需求增加。我们预计目前先正达有超过10000 吨/年的嘧菌酯原药产能；而在专利到期后国内扩产较多，所有已建、在建和拟建的总产能有3000 多吨。另一方面来自三乙酯需求。

    公司在2007 和2009 年的销量就超过8000 吨，而三乙酯的需求每年都有10%以上的稳定增长，因此一旦募投项目投产，三乙酯销量也将大幅提升。

    公司未来发展加速。公司目前储备有10 个左右的新产品，基本都是国内生产空白或仅有少数企业生产的产品。其中氢氰酸下游的新材料单体产品进展较快，我们预计在募投项目完成后，将提上产业化发展议程。

    我们预计，公司2012-2014 年的EPS 分别为1.09 元、1.63 元和1.90 元。

    随着募投项目投产，公司将进入快速增长期，继续维持公司“买入”评级。

    风险提示：原材料供应风险，产品价格大幅度波动风险，安全生产风险。