投资要点

    国内化学试剂行业领跑者。西陇化工主要从事化学试剂的研发、生产和销售，是国内规模最大、综合配套能力最强的化学试剂集成供应商之一，2009、2010 分别实现销售收入8.8、11.6 亿元，净利润0.57、0.73 亿元。

    化学试剂行业进口替代空间巨大。2009 年国内化学试剂市场规模约为80 亿元，2007-2009 年复合增长率达11%，且在未来五年仍将保持10%以上增速，其中PCB 用化学试剂和超净高纯试剂将迎来更为迅速的发展。2009 年国内化学试剂的总产值约为48 亿元，产品自给率较低。高端产品如超净高纯试剂等则基本被德国Merck 集团、美国Sigma-Aldrih等国外知名企业占据。

    西陇化工具备与国外企业竞争的实力。公司在化学试剂的生产技术及生产工艺领域实力较强，产品的品质在国内同行中处于高端水平，且物料和能量消耗较低，相比国外产品比价优势明显。另外，公司已经建立了较为完善的渠道和较为知名的品牌。

    募投项目前景乐观。公司通过募投项目提升化学试剂产能6 万吨，从而突破产能瓶颈并优化产品结构（高端产品为主），自制产品比例提升也将推动公司毛利率再上台阶。

    合理价值区间14.3-15.9 元。预计公司2010-2012 年全面摊薄的EPS 分别为0.53、0.86、1.12 元，给予2011 年27-30 倍PE 的估值水平，对应合理价值区间为14.3-15.9 元。