公司2012年上半年实现净利润3536万，同比下滑16.6%

    公司2012年上半年实现销售收入64370万元，同比仅增长1.4%。公司上半年销售费用和管理费用率共增加2个百分点，加之日本地震导致公司2011年上半年毛利率较正常年份略高，公司的净利润同比下滑16.6%。

    宏观经济拖累通用化学试剂销售

    受宏观经济下滑影响，2012年上半年公司通用试剂销售收入同比下滑6.75%。通用试剂下游对其价格敏感度低，毛利率波动较小。如果2013年公司佛山项目顺利投产，我们预计公司试剂的整体产能瓶颈有望缓解，进而带动高毛利的自制业务占比提升，拉动通用试剂业务毛利率上行。

    PCB试剂及超净高纯试剂产能瓶颈明显

    公司本部技改以及四川二期工程仅略微缓解PCB试剂产能瓶颈。5万吨/年PCB试剂计划于2013年下半年投产，一方面能够缓解该业务的产能瓶颈，另一方面，我们估计5万吨/年产能中自制产能占比较多，PCB试剂的毛利率也有望提升。我们认为公司的2600吨/年超净高纯试剂产能利用率已经发挥至极限，10000吨/年的募投项目计划于2013年下半年投产。

    估值：维持“买入”评级

    我们将公司2012/2013/2014年EPS由0.56/0.90/1.13下调至0.44/0.59/0.78元。由于公司募投项目投产进度及届时市场需求有不确定性，我们给予公司2012年EPS低于可比公司估值均值的22倍PE估值，目标价由14.00元下调至9.68元。