核心观点：

    2014年1-9月经营业绩：净利润增速不断提高

    西陇化工发布三季报。2014年1-9月公司实现营业收入15.92亿元，同比下降0.21%；归属上市公司股东净利润0.59亿元，同比增长54.58%；每股收益0.29元；综合毛利率16.78%，同比提高4.78个百分点。分季度看，2014年Q3公司实现营业收入5.31亿元，归属于上市公司股东净利润0.17亿元（同比增长91.93%），每股收益0.09元，综合毛利率提升至18.05%。

    公司1-9月净利润大幅增长54.6%，Q3单季度净利润大幅增长91.9%，净利润增速不断提高。净利润增长主要来源于两个方面：（1）收购新大陆生物所带来的净利润的增长；（2）公司优化产品结构，产品综合毛利率得到提高。

    2014年度经营预告：净利润增长幅度在50%-70%

    公司预计2014年年度归属于上市公司股东的净利润为7300-8200万元，同比增长50%-70%。业绩增长主要来源于以下三个方面：（1）新大陆生物并表；（2）收购深圳化迅与湖南化迅，产品线延伸，盈利能力进一步增强；（3）新增产能陆续投产，公司产品结构改善，整体毛利率提升。

    并购战略持续推进，转型高端试剂龙头

    西陇化工于2012年、2013年、2014年分别并购了湖北杜克、新大陆生物、深圳化迅与湖南化迅。此外，公司通过设立股权投资基金，加快推进并购战略。

    增发预案有效绑定各方利益，彰显管理团队发展信心

    公司拟非公开发行股票3500万股，募集资金总额5.5亿元，发行价格15.75元，新发行股份的锁定期均为三年。

    我们认为公司此次增发预案包含以下信息：（1）本次新股发行彰显实际控制人对公司的强大信心；（2）公司管理者参与增发有助于保持公司核心竞争力；（3）控股子公司股东、总经理张新学（深圳化迅与湖南化迅的总经理，持有深圳化迅与湖南化迅各30%的股权）参与增发，电镀药水业务扩张可期；（4）嘉兴品松参与增发，体外诊断试剂是公司重点发力业务，有限合伙人尹钦忠、郑建国各持有嘉兴品松35%股权、永和阳光9.08%股权；（5）发行后公司现金充裕，为后续兼并收购创造条件。

    盈利预测与投资建议

    在不考虑增发摊薄情况下，我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.41元、0.58元和0.78元。公司业绩确定性强，且考虑到公司战略清晰，募投项目从2014年起陆续投产，湖北杜克从2014年起贡献利润，新大陆生物、化迅公司财务并表，股权投资基金不断孵化项目，电商模式或将开启等多个因素，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、并购重组低于预期；2、募投项目推迟；3、营销改革低于预期；4、产品、原料价格大幅波动。