核心观点:

    2014年业绩快报:每股收益0.39元,符合预期

    西陇化工发布2014年业绩快报。2014年公司实现营业收入21.98亿元,同比下降1.87%;归属上市公司股东净利润0.78亿元,同比增长61.30%;每股收益0.39元。分季度看,2014年Q4公司实现营业收入6.06亿元,归属于上市公司股东净利润0.20亿元(同比增长85.24%),每股收益0.10元。

    公司2014年净利润大幅增长61.3%。净利润增长主要来源于两个方面:(1)收购新大陆生物所带来的净利润的增长;(2)公司优化产品结构,产品综合毛利率得到提高。

    并购战略持续推进,转型高端试剂龙头

    西陇化工于2012年、2013年、2014年分别并购了湖北杜克、新大陆生物、深圳化迅与湖南化迅。此外,公司通过设立股权投资基金,加快推进并购战略。

    公司的战略计划

    公司已经或即将实行的战略计划包括(1)供应链改革;(2)拥抱互联网,用电子商务平台抓住长尾客户;(3)拓展体外诊断试剂;(4)利用资本市场的平台,开展兼并收购工作。

    增发预案有效绑定各方利益,彰显管理团队发展信心

    公司拟非公开发行股票3500万股,募集资金总额5.5亿元,发行价格15.75元,新发行股份的锁定期均为三年。

    我们认为公司此次增发预案包含以下信息:(1)本次新股发行彰显实际控制人对公司的强大信心;(2)公司管理者参与增发有助于保持公司核心竞争力;(3)控股子公司股东、总经理张新学(深圳化迅与湖南化迅的总经理,持有深圳化迅与湖南化迅各30%的股权)参与增发,电镀药水业务扩张可期;(4)嘉兴品松参与增发,体外诊断试剂是公司重点发力业务,有限合伙人尹钦忠、郑建国各持有嘉兴品松35%股权、永和阳光9.08%股权;(5)发行后公司现金充裕,为后续兼并收购创造条件。

    盈利预测与投资建议

    在不考虑增发摊薄情况下,我们预计公司2015-2016年EPS分别为0.58元和0.78元。公司业绩确定性强,且考虑到公司战略清晰,募投项目从2014年起陆续投产,湖北杜克从2014年起贡献利润,新大陆生物、化迅公司财务并表,股权投资基金不断孵化项目,电商模式或将开启等多个因素,维持“买入”评级。

    风险提示

    1、并购重组低于预期;2、募投项目推迟;3、营销改革低于预期;4、产品、原料价格大幅波动。