投资要点:

    公司介绍。公司是国内化学试剂的专业制造商和集成供应商,已拥有包括超净高纯化学试剂、PCB 用化学试剂和通用化学试剂等1000 余个化学试剂品种。根据中国化学试剂工业协会统计,公司化学试剂的国内市场占有率排名第三,是最大的本土供应商,仅次于Merck、Sigma-Aldrich 两大国际巨头。化学试剂主要应用于测定和验证物质的组成和变化以及新物质的发现和创制,在电子、微电子、航空航天、新材料、生物医药、石油化工等先进制造业领域有广泛的应用。

    外延并购加强主业。2014 年9 月15 日公司发布对外投资公告,以4620 万现金收购深圳市化讯应用材料有限公司、湖南省化讯应用材料有限公司各70%股权。其中,湖南化讯作为生产基地,主要进行电镀药水的研发、生产;深圳化讯开展产品的研发、销售工作,负责湖南化讯产品的对外销售。电镀药水与西陇化工PCB 用化学试剂可以发挥协同作用,更好的覆盖了PCB 制板过程中的图形电镀及镀(铜、锡、银等)等工艺流程,为客户提供更全面的服务。

    转型体外诊断试剂。公司于2013 年底收购新大陆75%的股权,新大陆现拥有各项产品批文40 项,主打产品为 TSGF-肿瘤相关物质联合检测试剂盒。公司后续坚持差异化道路,从国外引入国内竞争对手少的品种。2014 年新大陆公司实现营业收入4919 万元,净利润1458 万元,增厚了西陇化学的业绩。在2014 年9 月,清石西陇股权投资基金联合体外诊断试剂优质的渠道商增资控股永和阳光。本次并购永和阳光使公司拥有了诊断仪器的研发、生产能力,为上市公司体外诊断试剂储备优质的并购项目,降低公司的并购风险。

    实施互联网+战略。公司积极布局“互联网+”和IVD 行业,以“模式创新+技术创新”打造西陇化工的二次腾飞。公司全力打造电子商务战略,对所有交易进行线上搬迁,实现传统经营成本和管理成本的大幅度压缩,带来快速响应客户的技术需要、配送需要、仓储管理的外化需要。未来电子商务从西陇自产和整合的产品平台发展到社会化平台,在西陇的技术标准控制下向行业开放,使西陇引领行业的商业技术标准,确定游戏规则。

    首次增持评级。积极看好公司发展模式,预计公司15-17 年EPS 分别为0.44元、0.66 元、0.88 元,给予公司17 年63 倍PE,对应目标价55 元,首次“增持”投资评级。

    风险提示:外延扩张低于预期。