事件：今日我们赴西陇科学进行了调研，与公司管理层就公司经营情况与未来规划进行了深入的沟通。

    国内化学试剂领域龙头，行业并购加强主业。西陇化工主要从事化学试剂的研发、生产、销售，目前具有3,000 多种化学试剂产品研发和生产能力，是国内规模最大、综合配套能力最强的化学试剂制造商之一，国内市场占有率仅次于Sigma-Aldrich 和Merck 两大国际巨头。

    公司在全国拥有四个生产基地，具备3.4 万吨的PCB 用化学试剂、1.5万吨通用化学试剂和2,600 吨超净高纯化学试剂产能，子公司湖北杜克具备1,000 吨色谱乙腈和2,500 吨色谱甲醇产能，公司募投的5 万吨PCB 用化学试剂和1 万吨超净化学品项目今年将逐步释放产能，同时公司在主要城市建立物流、销售网络，聚集和代理国内外注明品牌的产品，拥有7 个销售子公司以及下设的40 多个办事处。公司通过收购湖北杜克（色谱乙腈）、深圳化讯&湖南化讯（PCB 化学品）丰富公司化学试剂及电子化学品领域产品线，设立清石西陇股权投资基金，有利于公司对上下游产业中优质资源的整合兼并，为公司做大做强提供了广阔渠道。

    外延式发展进军体外诊断领域。近年来，收购福建新大陆（主打产品为TSGF-肿瘤相关物质联合检测试剂盒）后，公司进入体外诊断领域，2014 年新大陆公司实现营业收入4,919 万元，贡献净利润1,458 万元，增厚了西陇科学的业绩。公司在2015 年7 月发布公告计划收购上海贝西70%股权，如果收购成功后，将延伸体外诊断试剂行业的布局到POCT 领域，2015 年下半年成立西陇上海医疗服务有限公司，未来将利用渠道优势，进军医疗器械领域。目前我国体外诊断市场中高端试剂和仪器大部分被国外企业所占领，进口替代空间巨大，再考虑到我国老龄化的明显趋势，慢性病发病率的不断提高以及医保扩容等因素对诊疗人次的拉动，国内检测需求将进一步释放，预计到2018年规模将达到324 亿元，年均复合增长率达到16%，中国人口占世界的20%，但体外诊断份额仅为全球的3%，发达国家的诊断费用占到整个医疗费用的20%-30,中国则不到10%，体外诊断产品人均使用量更是仅为发达国家人均使用量的1/16，未来中国体外诊断产业成长空间巨大。

    布局“互联网+”电商平台。Sigma-Aldrich 是全球最大的生物与化学试剂生产商和供应商，通过外延式并购得到了快速发展，并通过电商平台销售模式实现二次腾飞， 针对试剂行业产品小批量、多品种、客户分散、需求差异化等特点，电子商务平台能够有效的直击行业痛点，实现用户根据需求查找和购买试剂。因此，公司成立了电商事业部，建成了“毛博士”实验室化学试剂与“有料网”化工原料两大电商平台并于近期投入运营，两个平台分别以自营B2C 及平台B2B 模式运营，相辅相成、互相补充，将会整合公司的渠道资源与分布在各大城市的仓储物流，为公司打造线上线下一体化的全方位销售体系，打开更大的业绩增长空间。我国实验室化学试剂市场规模约100 亿元，生命科学实验试剂约100 亿元，均是化学试剂网购平台的主要市场，公司有望复制Sigma-Aldrich 外延式与电商化的成功之路。

    增发完毕助力公司扬帆远航。公司2015 年8 月13 日向上海国药圣礼、平安资产、嘉兴品松、黄伟波、陈彪非公开发行3,408.66 万股，共筹集资金5.28 亿元用于补充流动资金，并引入国药集团PE 作为战略投资者，增强公司资本实力，为公司在化学试剂供应链变革提供大量的市场信息和拓展经验；并为体外诊断试剂提供销售支持。认购对象中黄伟波是公司实际控制人之一，陈彪是公司聘任的首席执行官（曾担任国药控股医疗投资管理公司总经理）公司实际控制人、高管及子公司高管参与定增，锁定3 年，彰显出公司管理层对于公司未来发展的强烈信心和决心。

    估值与评级。我们预测公司2015-2017 年EPS 分别为0.42 元、0.64元和0.82 元，对应2016 年1 月11 日收盘价35.85 元PE 分别为85X、56X 和44X，公司通过外延式发展与开拓电商业务平台正在复制Sigma-Aldrich 的行业巨头之路，未来将受益于发展电子化学品与“互联网+”的内生式发展，与生物医疗领域并购的外延式发展相结合，首次给予“买入”评级。

    风险提示。电商平台业务开展不及预期的风险；下游市场需求低迷的风险；行业并购不确定性的风险。