事件

    事件：公司发布2021 年半年报，21 年H1 实现营收26.4 亿元，同比增长23.1%；实现归母净利润6.04 亿元，同比增长160%；实现扣非后归母净利润5.76 亿元，同比增长173%。

    简评

    光学、光伏膜材持续发力，半年业绩再创新高。进入2021 年以来，随着下游面板行业、光伏行业蓬勃发展，高端BOPET 材料景气度上升，叠加公司在产品端不断优化产品结构，将资源更多倾斜到高毛利的新材料业务，五大业务毛利率持续上涨，公司净利率连续五年上涨，从2016 年的5%提高到2021 年H1 的23%，助力公司H1 业绩及盈利再创新高。2021 年公司实现营收26.4 亿元，同比增长23.1%；实现归母净利润6.04 亿元，同比增长160%；实现扣非后归母净利润5.76 亿元，同比增长173%； 第一季度实现归母净利润2.76 亿元，第二季度归母净利润进一步增长，达3.28 亿元，环比增长18.8%。分各业务来看：光学材料膜业务方面，公司不断优化客户结构，2021 年除了继续对接国际面板龙头三星，也不断开拓国内客户，比如海信超过一半光学膜用量由双星供应，爆发式放量增长，此外受益于消费类电子产品、MLCC基材需求快速增长，制程材料离型保护膜、高端离型材料产品营收大幅上涨，光学材料膜业绩同比增长达25%，且毛利率同比上涨18 个百分点达39%；新能源材料膜业务方面，下游光伏产业景气度持续上升，对光伏背板基材膜需求不断提高，公司相关产品营收大幅上涨，同比增长达113%，毛利率同比增长14 个百分点达34%，新能源材料膜业务占比由2020H1 的12%提升至23%；信息材料业务方面，公司经过多年技术积累，打通可变信息材料制造关键技术，TTR 膜基材实现国产替代，国内市占率不断提升，业务营收同比增长40%，毛利率也上升至47%；热缩材料膜业务方面，公司布局优势明显的PETG 产品，业务营收同比增长20%，毛利率同比增长5 个百分点至32%；聚酯功能膜方面，由于公司产品结构调整，其业务营收同比微幅下跌6%，但业务盈利能力上涨，毛利率同比增长13 个百分点至26%。随着高端产品需求大幅上涨，公司积极调整产品结构，产能向高附加值产品切换，2021 年上半年新材料营收占比达67%（2020 占比为55%），新材料毛利占比达75%（2020 年占比为61%），整体业务毛利率由2020 年的22%上涨至34%，随着下半年光学膜新产能逐渐释放，公司毛利率有望进一步提升，公司由原本主功能性包装材料企业向光学、光伏、信息等膜材创新型高端企业逐渐蜕变。

    下游景气度提升叠加光伏膜二期产能释放，2021 下半年业绩可期。2020 年底BOPET 价格大幅上涨，2021 年初开始回调，四月份以来随着BOPET 膜需求量上涨，BOPET 膜库存持续下跌，其价格开始稳步上涨，预计下半年公司将持续受益。在光学膜业务方面，随着光学膜终端产品尺寸大型化以及手机和平板电脑需求持续增长，预计国内不同用途光学薄膜年需求量在50 亿平方米以上，国产替代空间广阔，光学材料业务增长空间极大。此外，公司加大光学材料业务市场开拓力度，围绕光学材料进行了重点客户开发，已经得到业内领军公司三星认可，逐打开国内市场；2021 年2 月份取得二季度海信招标（公司供货占比55%），TCL 和冠捷的供货量也不断增长，且公司通过长虹为小米加工，通过其他代工厂为华为加工，下游客户开发将保证公司光学膜业务进一步增长。新能源材料膜业务将持续受益于光伏产业的高景气度：随着光伏发电“平价上网”时代全面到来，以及2030 年碳高峰、2060 年碳中和对新能源产业的政策导向，预计到2030 年全球每年新增装机容量将攀升至660GW，2050 年全球累计装机容量将达到9,170GW，分别约为2019 年新增和累计装机容量的6 倍和22 倍，公司光伏背板膜产品凭借质量及成本优势呈现迅猛的发展态势，2021 年在同类产品市场占有率超过20%，未来公司光伏背板膜市场占有率将持续提升，为公司业绩增长提供支撑点。公司光学膜二期部分产线于2021 年4 月9 日投料试车，由于公司已经有成熟的运作经验，且公司已经提前对员工进行了培训，公司二期30 万吨光学膜预计在三季度附近满产，届时公司总产能将达到86 万吨以上，相较当前56 万吨总产能（2020 年销量为49.6 万吨）大幅提升，新材料产量占比也将随着二期光学膜项目投产相应提升，下半年开始大幅贡献业绩，助推全年业绩上新台阶。

    股权激励计划覆盖19%员工，彰显公司高速发展决心和信心。公司近五年来营收和利润都大幅增加，2016-2020年营收复合增速为19%，归母净利润复合增速高达53%，成长性显著，并且由于公司出色的管理能力以及超出同行的运营和技术经验，公司的人均创收和人均创利指标始终居于业内前列，公司2020 年人均创收高达318 万元，人均创利高达45 万元。在公司新材料利润占比达到七成以上，且二期光学膜产能逐渐释放的背景下，公司推出限制性股票激励计划，将公司利益和员工个人利益绑定，充分调动员工积极性，保证公司更长远的发展。

    激励计划有三个特点：①有明确公司业绩目标为指引，具体是以净利率增长率为指标，以2020 年净利润为基数，2021-2023 年净利润增长率分别不低于60%、110%、160%的业绩考核目标，充分反应了公司保持持续高增长的决心和信心。②分为公司层面和个人层面两方面业绩考核，更加全面综合，具备更强的可操作性。③覆盖人数较广，公司现有员工1591 人，本次激励计划覆盖员工296 人，人数占比达到19%，其中高管11 人获得限制性股票比例为17%，核心管理人员、核心技术（业务）人员、骨干员工等共285 人获得限制性股票比例为83%。

    如此高的覆盖面有助于公司充分调动管理、业务、技术等员工积极性，吸引和留住优秀人才，助力公司更好更快发展。

    盈利预测与估值：上调公司2021 年、2022 年和2023 年归母净利润预测值分别为14.0 亿元（前值12.1 亿元）、17.9 亿元（前值15.5 亿元）和22.1 亿元（前值19.6 亿元），EPS 分别为1.21 元、1.55 元和1.91 元，PE 分别为17.2X、13.5X、10.9X，基于2021 年盈利预测给予25 倍PE，目标价30.3 元/股，维持“买入”评级。

    风险分析：项目投产不及预期，下游需求不及预期。