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双星新材(002585)机构评级研报股票分析报告

 
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双星新材(002585):新材料产能陆续释放 季度盈利持续新高

http://www.chaguwang.cn  机构:国信证券股份有限公司  2022-03-28  查股网机构评级研报

2021 年整体表现略超预期,22 年新产能将如期落地。21 年公司收入59.3亿元(YOY+17.22%),毛利率32.8%(YOY 增加10.43 个百分点),净利润率达23.4%(YOY增加9.12个百分点),归母净利润为13.85亿元(YOY+92.3%)。

    业绩方面,公司此前发布预告,市场已有预期,但结合年报中披露的四大新材料板块营收、毛利表现,以及去年30 万吨产能仅部分转固来看,我们认为公司整体表现仍略超我们预期。同时,公司对22 年各细分板块进行了展望,伴随30 万吨产能陆续转固并达产,1H22 的20 万吨光学产能和2H22 新增7 亿平方米涂布车间的陆续投用,2022 年新材料利润贡献比重达88%。

    传统包装膜持续收缩,新材料产能释放,助推利润持续提升。2020 年底公司产能56 万吨,其中新材料光学级产能约为20 万吨,2021 年公司新增6 条线合计30 万吨光学级产能,拉动整体产量至52.4 万吨,同比增长16.4%,销量51 万吨,同比增长3%(2020 年去库存导致销量高于产量),收入增长17.2%,毛利增长71%,净利增长92.3%;其中光学、新能源、热缩、信息四大新材料板块实现收入40.86 亿,贡献69%收入,环比提升15 个百分点;实现毛利14.6 亿元,占整体毛利比重74.7%,环比提升14.5%个百分点;整体新材料板块毛利同比增长112%,远高于公司整体71%的水平。

    新材料产品提升、规模效应抵御原材料成本上涨,4Q21、2H21 毛利净利率环比表现稳健。公司21 年1Q-4Q 毛利率分别为32.7%、34.7%、32.6%、31.8%,1H21 和1H22 公司毛利率分别为33.7%、32.2%;1Q-4Q 净利润率分别为21.6%、24.1%、23.1%、24.3%,1H21 和1H22 的净利润率分别为22.9%、23.7%。不同于市场预期,虽然2022 年原材料大幅波动,而公司毛利率、净利率保持稳健,其主要原因在于:1)新材料占比提升,价格转嫁能力较强;2)原材料带量采购,平抑毛利率波动;3)新产能较同行有显著的规模和成本优势。

    基膜和涂布产能持续释放、新材料占比提升,公司市占率及毛利净利指标有望持续领先行业。公司披露1H2022 公司会继续投放4 条合计20 万吨产能,同时下半年7 亿平方米新增涂布产能会逐步释放(原先3 亿平米,合计10亿平米),据此我们认为:1)新增产能会不断爬坡,产销量继续增加;2)涂布产能进一步带来利润弹性。

    风险提示:新冠疫情、俄乌局势带来的宏观不确定、产线安装达产低于预期。

    投资建议:上调盈利预测,维持“买入”评级。

    预计2022-2024 年归母净利润54/69/88 亿元(22-23 年预测值上调幅度分别为12%/17%),同比增速60/45/31%。预计公司逐季改善、年度高增将会是大概率事件,目前股价对应22 年PE 仅为10.3 倍,远低于同行,维持“买入”评级。

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