事件：公司公布2025 年年报和2026 年一季报，2025 年公司实现营业收入122.83 亿元，同比增长19.69%，归母净利润10.33 亿元，同比增长25.07%，扣非净利润9.34 亿元，同比增长30.7%；2026 年一季度公司营业收入40.60亿元，同比增长19.22%，归母净利润3.42 亿元，同比增长18.54%。

    　　全年公司磷复肥销量稳步提升，新型肥料占比持续提高。2025 年，公司坚持深化产业链布局与精细化管理，实现了高质量稳健增长，核心业务板块表现强劲：复合肥业务根基稳固，销量与市场份额持续提升；磷化工产业链全面贯通，产业链协同效能得到有效发挥；园艺肥等新兴业务延续增长态势，市场潜力逐步显现。报告期内，公司氯基复合肥收入60.3 亿元，同比增长2.17%，毛利率20.04%，同比提高1.71 pct；硫基复合肥收入22.98 亿元，同比增长3.45%，毛利率16.18%，同比下降0.60 pct；新型肥料及其他收入37.11 亿元，同比增长93.2%，毛利率17.0%，同比下降4.1 pct。全年公司磷复肥销量达 391 万吨，同比增长 11.33%，同时核心产品结构持续优化，新型肥料销售占比持续提高，有效应对了传统市场的竞争压力。

    　　公司具有较强市场竞争力，持续增强复合肥产业链优势。公司是国内复合肥行业领先的全国性龙头企业之一，现有复合肥年产能 590 万吨，经过多年发展和积累，公司已在品牌力、营销渠道建设、新产品研发、农化服务等领域形成了显著的竞争优势，逐步构建出“品牌+渠道+产品+服务” 的综合经营模式。在持续优化和完善现有经营模式的同时，公司也在积极布局上游磷产业链，在河北承德和湖北松滋投资建设了磷化工项目，通过打通产业链，形成磷化工-磷肥-复合肥的完整产业链，进一步增强公司的核心竞争力。

    　　复合肥需求具有刚性支撑，头部企业受益于集中度提高。农业基础地位持续强化，粮食安全战略深入实施，全国粮食播种面积与总产量连续多年维持在较高水平，农户种植收益总体平稳，为肥料需求筑牢刚性支撑。公司密集化的产能布局能够快速响应各区域肥料需求，有效降低生产与运输成本，为市场供应稳定性提供坚实保障。复合肥行业集中度不断提高，大量中小产能出清，规模型企业的市场份额持续上升。随着行业发展逐渐进入成熟阶段，规模型企业凭借自身的综合竞争力，将进一步压缩中小企业的生存空间，持续扩大市场份额，保持稳健发展。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。预计2026~2028 年归母净利润分别为11.6 亿、13.2 亿、15.1 亿元，EPS 分别为1.01、1.15、1.31 元，当前股价对应PE 分别为11.6、10.2、8.9 倍，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动、产品放量不及预期、新项目投产不及预期。