本报告导读：

    　　26Q1 归母净利润同比上升18.5%，磷化工战略项目实现关键突破。

    　　投资要点：

    　　维持“增持 ”评级。维持公司2026-2027 年EPS分别为1.03和1.27 元，并新增2028 年EPS 为1.35 元。考虑到同行业可比公司估值，考虑到公司为复合肥行业龙头给予一定估值溢价，我们给予公司2026 年13 倍PE，给予目标价13.39 元，维持“增持”评级。

    　　26Q1 归母净利润同比上升18.5%。26Q1，公司营业收入为40.60 亿元，同比上升19.2%；归母净利润为3.42 亿元，同比上升18.5%；扣非净利润为3.15 亿元，同比上升18.8%。2025 年，公司营业收入为122.83 亿元，同比上升19.7%；归母净利润为10.33 亿元，同比上升25.1%；扣非净利润为9.34 亿元，同比上升30.7%。

    　　产供销协同体系纵深推进，经营韧性显著增强。营销方面，公司始终坚持“品牌是基础、渠道是关键、决胜在终端”的经营理念，面对行业需求波动，公司依托完善的渠道基础和灵活的销售策略，2025 年全年复合肥销量达347.83 万吨，同比增长3.94%，同时核心产品结构持续优化，新型肥料销售占比持续提高，有效应对了传统市场的竞争压力。

    　　磷化工战略项目实现关键突破，产业链一体化优势显现。

    　　2025 年，公司向上游延伸的磷化工战略取得重要进展。湖北松滋新材料公司经营情况大幅改善，磷肥、精制磷酸等装置保持高位开工，产量稳步增长。受益于内部原料配套与外销市场协同，该项目亏损大幅收窄。黎河肥业持续稳健运营。磷化工产业链的贯通，增强了公司关键原料的成本控制力与供应安全性。

    　　风险提示。复合肥采购不及预期、项目建设进度不及预期。