投资要点

    事件：瑞康医药发布2017 年业绩快报，实现营业收入233.2 亿元，同比增长49.3%，实现归母净利润10.1 亿，同比增长70.8%，公司业绩符合我们预期。

    整体业绩符合预期，4 季度单季表现良好。扣除公司年初调整应收账款坏账计提标准约1 亿元的影响，公司实际增速约为54%，利润增速好于收入增速，预计主要由于高毛利器械分销和药品推广业务占比提升所致。公司Q4 实现收入约66.7 亿元，环比增长6.6%，实现净利润2.9 亿，环比增长39%，说明4 季度上游返利情况良好。

    器械流通市场整合空间大，公司作为先行者已建立显著先发优势。现已完成全国30 省份器械分销网络布局，2017 年器械耗材收入有望实现倍增达70 亿以上、2018 将加快对内整合与业务协同，IVD 和介入等领域有望继续发力；随规模的不断扩大，公司的全国分销渠道未来将体现很大的平台价值。

    药品分销业务未来2 年有望实现25%以上复合增长。公司作为山东地区龙头将继续受益于两票制推动，市占率有望继续提升；省内外已成立多个药品综合性推广平台、切入潜力广阔的药品CSO 市场，药品板块盈利水平有望持续提升。

    公司应收账款管理未来有望改善。公司高度重视并加强应收账款管理，采取资产证券化、加大收款力度等多种办法，报告期内从2017Q4 起经营活动现金流净流量及应收账款均有所改善。

    盈利预测与投资建议：我们预计2017-2019 年公司收入分别为232 亿元、308 亿元、385 亿元，同比分别增长49.3%、32.3%、25.0%；归属于母公司净利润分别为10.1 亿元、12.6 亿元和16.1 亿元，同比分别增长70.4%、25.6%和27.0%；对应EPS 分别为0.67 元、0.84 元和1.07 元；对应PE 分别为20倍、16 倍、12 倍。维持“买入”评级。

    风险提示事件： 收购整合工作不达预期，器械受行业政策影响降价风险；