事件:

    日上集团公布 2011 年全年业绩公告，实现营业收入 12.93 亿元，同比增长 20.84%；归属上市公司股东净利润 9819.91万元，同比增长 17.53%，对应全面摊薄后每股收益 0.46 元。

    点评:

    从单季度销售收入来看，2011 年公司 1-4 季度分别实现收入 2.83 亿元、3.83 亿元、3.90 亿元、2.37 亿元，公司 2011 年第四季度销售收入的下滑的主要原因是：（1）美国商务部的“反倾销和反倾销”对公司载重钢轮的出口造成了一定的影响；（2）国内重卡行业销量的持续低迷。 从单季度毛利率来看，公司 2011 年前三季度的毛利率分别为 18.76%、20.13%和 15.29%，根据业绩快报我们预计 2011年第 4 季度公司毛利率相对第 3 季度呈下滑趋势，判断的主要理由是：2011 年第 3 季度国内钢材价格开始下降，公司钢材等生产原料一般保证 3 个月左右的库存，导致公司第 4 季度终端销售的产品使用的原材料是价格较高的库存，同时终端客户对原材料价格下降的敏感性导致公司产品销售价格的下降，因而导致公司毛利率的进一步下滑。

    盈利预测和投资建议。公司业绩快报数据低于我们此前的预期。随着公司高价库存原材料的消耗，公司 2012 年毛利率有望企稳回升，我们预计公司 2012 年和 2013 年分别实现 EPS0.57 元和 0.67 元，考虑到国内钢轮企业在国际市场上竞争优势明显和钢结构业务相对较强的盈利能力，我们维持公司“增持”评级，目标价 12.60 元，对应 2012 年 22 倍的 PE。

    风险提示：原材料价格和人力成本上涨超出预期；海外反倾销力度超出预期。