本报告导读:

    公司在进军日本市场,积极布局“互联网+物联网”转型,股权期权最后行权年料激发公司全员动力,维持目标价34.4 元,增持评级。

    投资要点:

    维持增持。公司2015 年营收、净利润分别约12.8 亿元(同比-4.38%)、0.35 亿元(同比-11.34%),拟10 转20 派1 元。考虑到公司销售力度加大及股票期权激发动力,我们提升预测公司2016/17 年EPS0.38/0.62 元(原0.34/0.59 元)。考虑到公司转型“互联网+”加速,维持目标价至34.4 元,对应2016 年约4.67 倍PS,增持评级。

    经营外部压力显现,汇兑收益/坏账损失影响大。1)2015 年毛利率小幅下降至16.9%(下降0.23pct),成本端(折旧等)略有提升;2)期间费用率12.44%(较15 年下降0.27pct),其中16 年产生汇兑收益1010 万元(同比+586%);3)期末应收账款约3.9 亿元(同比+19%),占总资产比重14%,资产减值损失约1600 万元(同比+22%);4)经营性现金流量约5970 万元(同比+387%),原因系收到税费返还6463 万元(同比+66%)。“重赏之下必有勇夫”,16 年业绩和转型前景可期。1)参股上海陆晟进入乘用车市场,与科泰斯科(日本最大钢圈生产企业)签署协议书进入日本市场(16 年生效),销售网络扩大料将提升公司市场份额;2)加速布局“互联网+”转型:参股25%智恒微电子,设立日上运通物联网及日上投资,预计16 年智能钢圈转型落地将加速;3)16 年为股票期权激励最后行权年(前2 年均未达到行权条件),预计公司营收需达到22.1 亿,净利润需超8100 万元才满足行权条件,行权价格为8.49 元(不考虑转股),按照当前价格计算若行权浮盈超过250%,强激励提升业绩增长内在动力。

    风险提示:订单增长不及预期,转型进展缓慢等