事件描述

    　　比亚迪公布2021 年一季报：公司一季度实现营业收入409.92 亿元，同比增长108.31%；归母净利润2.37 亿元，同比增长110.73%。

    　　事件评论

    　　受益新能源乘用车大幅放量，一季度收入实现高增长。受益低基数和旗舰车型汉的热销，一季度公司销量10.41 万辆，同比增长70%，其中新能源乘用车销量5.34万辆，同比增长148%，燃油乘用车销量4.94 万辆，同比增长26.4%。一季度营业收入同比增长108.31%，快于销量表现，主要是受益于新能源乘用车销量增速较快，尤其是高单价的汉放量。新能源乘用车热销助力盈利同比改善，但是受上游原材料价格上涨影响，一季度归母净利润仅实现2.37 亿元，业绩承压。

    　　原材料价格上涨影响毛利率，财务费用率同比大幅下降。公司Q1 毛利率12.6%，同比下降5 个百分点，主要是受上游原材料价格上涨影响，此外去年同期防疫物资贡献亦导致毛利率处于较高水平。期间费用看，Q1 财务费用率1.45%，同比下降3.4 个百分点，主要是受益于有息负债下降较多带来利息支出减少。Q1 公司管理费用率2.84%，同比下降1.95 个百分点，主要是受益于收入规模增长。

    　　展望2021 年，DM-i 车型爆款可期，销量和业绩趋势向好。DM-i 超级混动具有超低油耗、静谧平顺、卓越动力三大特点，秦PLUS、宋PLUS 和唐DM-i 车型上市后，有望抢占燃油车市场，贡献较大增量。汉EV 上市后销量表现亮眼，2021 年起公司还有更多全新纯电车型，新产品周期推动下，公司2021 年新能源汽车销量有望迎来高增长。单车盈利方面，随着刀片电池的大量应用，预计2021 年有更大降本空间。随着新车放量和降本贡献，公司业绩趋势向好。

    　　比亚迪为新能源汽车龙头，供应链加速开放，看好长期成长性。1）新能源乘用车：

    　　汉、DM-i 车型引领新一轮产品周期，叠加电池降本，业绩有望逐步改善。2）动力电池：技术和成本优势领先，外供空间巨大，目前已取得丰田、长安等乘用车客户配套资格。其他竞争力强的零部件如IGBT、电机电控等也有望逐步外供。预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.64、2.30、3.15 元，对应PE 为101X、72X、53X。

    　　风险提示

    　　1. 新能源汽车新车型销量低于预期；

    　　2. 动力电池降本幅度不及预期。