比亚迪海豚上市、与DM-i 共同引领新一轮产品周期，维持“买入”评级比亚迪海豚系列于8 月29 日正式上市，预售价9.68-12.48 万元，续航里程包括301/401/405km。（1）定位：海豚是基于e 平台3.0 打造的首款车型，定位A 级EV，偏年轻化。（2）设计：采用“海洋美学”设计理念；轴距达2.7m，内部空间宽敞。（3）动力性能：热泵系统制冷/制热能效更高，配合电池包直热直冷技术，冬季续航里程提升20%。百公里电耗仅为10.3kWh。我们预计后续DM-i 持续畅销，并考虑短期上游涨价对盈利的影响。我们调整盈利预测，预计2021-2023年归母净利润为43.64（-12.77）/90.04（+1.54）/117.32（+4.42）亿元，EPS 为1.53/3.15/4.10 元，当前股价对应P/E 为184.8/89.6/68.8 倍，我们看好以DM-i 为核心的新一轮产品周期，维持“买入”评级。

    　　Q2 业绩基本符合预期，盈利下滑主要系原材料涨价、DM-i 产能爬坡所致比亚迪2021H1 营收908.85 亿元，同比+50.2%；归母净利润11.74 亿元，同比-29.4%。2021Q2 营收498.94 亿元，同比+22.2%；归母净利润9.36 亿元，同比-39.5%，环比+294.4%；毛利率12.9%，同比-7.6pct，环比+0.3pct。我们推断Q2业绩同比下降主要系：（1）上游涨价，对于一体化布局较深的比亚迪影响尤大，我们预计碳酸锂、六氟磷酸锂、钢材等原材料涨价对单辆纯电动车成本的影响约1 万元，但随着公司后续在上游的布局持续深化后，会明显好转；（2）口罩业务营收同比下降；（3）DM-i 处于爬坡阶段，我们预计到年底月销量有望达到5 万辆以上，上量后制造成本有望显著降低。

    　　新车型周期来临，电池外供加速贡献业绩弹性根据业绩发布会的信息，2022H1 公司将陆续推出其他海洋馆系列，如海豹、海狮系列等。特点是大轴距、美学、高效、安全。公司正在规划新的高端品牌，预计2023 年1 季度量产交付。短期看，重磅车型销量依旧驱动股价的核心。另外，我们预计自2022 年起公司动力电池外供有望大幅放量贡献业绩弹性。

    　　风险提示：相关车型销量不及预期、原材料涨价超预期。