新能源乘用车放量带动前三季度营收高增。受益新能源爆款车型放量，公司21Q1-3 实现营收1451.92 亿元，同比+38.25%；归母净利24.43亿元，同比-28.43%，公司收到产业扶持相关政府补助15.00 亿元，扣非净利8.86 亿元，同比-64.45%；毛利率12.97%，同比-7.77pp，主要系产品结构变化及原材料价格上涨影响；公司期间费用管控持续向好，期间费用率10.09%，同比-3.79pct，高研发投入强化技术优势。其中21Q3 营收543.07 亿元，同比+21.98%，环比+8.84%，归母净利12.70亿元，同比-27.50%，环比35.68%，毛利率13.33%，环比+0.43pct。

    　　新产品新平台推动品牌上探与销量复苏。Q1-3 公司汽车销量45.27 万辆同比+68.32%，新能源33.76 万辆同比+204.29%。公司纯电车型全面切换刀片电池，汉系列领跑自主品牌B 级车市场，DM-i 超级混动车型以强性价比对A 级车精准渗透，同级别燃油车购置同价打开混动新市场，多款车型保持国内新能源销量前十。纯电动e 平台打造全新车身结构+电子电气架构+车用操作系统，首款车型海豚有望渗透平价市场。

    　　磷酸铁锂全球化趋势确立，刀片电池产能扩张外供提速。公司刀片电池结合GCTP 技术提升50%的体积能量密度，定点配套北汽、红旗等车企后加快外供步伐，2021Q1-3 公司动力电池国内装机量14.7GWh，同比+203.2%，市占率15.9%，磷酸铁锂全球化有望加速全球渗透。

    　　盈利预测与投资建议。考虑公司新车型销量提速、电池产能积极扩产，预计21-23 年EPS 为1.54/2.62/4.20 元，综合考虑行业估值、公司市场地位和增长潜力，给予22 年130 倍PE，对应A 股合理价值341.13元/股，对应H 股合理价值334.18 港元/股，维持A/H 股“买入”评级。

    　　风险提示。新能源汽车销量不及预期；电池产能投扩进度不及预期