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比亚迪(002594)机构评级研报股票分析报告

 
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比亚迪(002594):汽车电池业务成型 中长期估值有望抬升

http://www.chaguwang.cn  机构:招银国际证券有限公司  2021-11-02  查股网机构评级研报

  比亚迪发布 2021 年三季度业绩。2021 年第三季度实现收入543 亿元人民币,同比增长 22%。三季度归母净利润实现13 亿元人民币,同比下滑28%。我们认为公司整体业绩略低于市场预期,主要原因来自于比亚迪电子(包含口罩业务)业绩下滑。展望四季度,我们认为公司新能源汽车及动力电池业务将继续保持高速增长,同时估值空间将进一步被打开。公司计划配售5,000 万股H 股,每股作价273.5-279.5 港元,较今日收市价折让5.8%–7.8%,集资约136.75 亿至139.75亿港元,进一步增强公司资金实力。我们重申买入评级,上调目标价至415.4 元。

      口罩业务及原材料成本上涨继续拖累公司毛利率。公司三季度毛利率同比下滑9.0 个百分点至13.3%,主要由于口罩业务影响及原材料成本上涨等因素造成,但公司毛利率连续两个季度环比提升。展望未来,我们预计 1)原材料成本影响逐步趋缓;2)新能源汽车销量提升带来的规模效率提升;3)口罩业务影响边际消退等因素将继续支撑公司毛利率环比改善。我们下调公司下半年毛利率预测0.4 个百分点至14.4%。

      新能源汽车及动力电池业务保持高速增长。公司三季度汽车总销量达到 21 万辆,同比增长87%。其中,新能源汽车实现18 万辆,同比增长264%,市场需求火爆。我们测算在剥离比亚迪电子业绩后,公司其余业务业绩在三季度同比上涨160%,超出市场预期。资产负债表方面,我们看到公司短期和中长期发展均有亮点。公司合同负债增加51%至124 亿元人民币,反映出公司短期收入潜力。我们看到DMi 车型持续热销(秦PLUS DM 连续三个月交付过万,宋DM 9 月交付量过万),在下沉市场中消费者口碑优异。四季度新能源车交付量及电池装机量将继续保持高增长。同时,公司其他应收款增加187%至266 亿元人民币,主要由于电池业务增加,验证我们对其电池业务的预期。中长期来看,公司在建工程增加125%至138 亿元人民币,主要由于公司汽车及动力电池业务发展产能扩张,为公司中长期发展打下产能基础。

      比亚迪将受益于电池路线变化。根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据,7-9 月,磷酸铁锂电池占比逐月提升,9 月动力电池产量23.2GWh,其中磷酸铁锂电池产量13.5GWh,占总产量58.3%。自今年 5 月份开始,磷酸铁锂电池产量反超三元锂电池, 7 月装车量超越三元锂电池。10 月,特斯拉宣布全球标准版Model 3 和Moderl Y 将切换到磷酸铁锂电池。我们认为公司刀片电池将显著受益于动力电池结构性变化,有望带动板块基本面和估值共同抬升。

      维持买入评级。根据三季度业绩表现,我们相应下调公司2021 年盈利预测8%至45 亿元人民币,以反映毛利率预测更新。展望四季度,我们认为1)新能源汽车交付维持高速增长并带动新车毛利率提升;2)电池外供落地;3)比亚迪半导体分拆上市有序推进等利好将带动新能源汽车、动力电池、半导体板块价值重估。因此我们维持公司买入评级,根据分部估值法上调目标价至415.4 元人民币。

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