事件：2022 年1 月3 日，公司发布2021 年12 月汽车销量快报。2021 年12月公司汽车销售9.9 万辆，同比+76%；其中新能源汽车9.4 万辆，同比+226%，环比+3%；燃油车5,167 辆，同比-81%，环比-27%。对此，我们点评如下：

    　　 21M12 新能源乘用车销量9.3 万辆（+3% MoM），供给短期波动不改需求火爆。

    　　12 月公司汽车销售9.9 万辆，同比+82%，环比+9%，其中新能源汽车9.4 万辆同比+226%，环比+3%，主要系西安疫情短期影响秦、宋等车型供给，目前生产已基本恢复正常；而非西安工厂生产的汉、唐、海豚等车型交付再创新高，需求端火爆持续验证。回顾2021 年，全年新能源车累计销售60.4 万辆，同比+218% 。分季度看， 2021Q1/Q2/Q3/Q4 公司新能源汽车分别销售5.5/10.0/18.3/26.6 万辆，同比分别+147%/+159%/+264%/+238%。分类别看，12 月份新能源乘用车销售9.3 万辆，同比+236%，环比+3%，其中纯电4.8 万辆，同比+148%，环比+5%，全系车型持续增长，旗舰车型表现突出；插混4.5万辆，同比+449%，环比+1%，主要系DM-i 系列车型需求强劲，产能持续释放。

    　　12 月新能源商用车销售1,122 辆，同比-10%。燃油车方面，12 月销售5,167辆，同比-81%，环比-27%，2021 年全年销售13.6 万辆，同比-43%。12 月公司动力电池与储能电池装机5.049GWh，同比+144%。2021 年全年累计装机37.921GWh，同比+201%。

    　　 车型周期持续向上，电动化技术引领行业。公司重磅车型旗舰轿车“汉”于2020年7 月上市，2021 年12 月“汉”销售13,701 辆，环比+7%，月销量维持万辆水平并再创新高。其中汉EV 销量再超1 万辆、汉DM 约3,700 辆，中高端车型“汉”终端热销验证了电动产品竞争力，驱动公司品牌力提升，并引领公司新一轮车型周期。搭载全新第四代插混平台DM-i 的秦/宋PLUS 和唐分别于3月和4 月正式上市，12 月销量分别约为1.7 万辆、1.5 万辆和8,700 辆，DM-i系列合计环比持平，主要系西安工厂受疫情影响秦、宋车型出货，订单热度仍维持高位。2021H1 公司在上海车展发布e 平台3.0，基于该平台打造纯电动车“海豚”和元Plus EV 分别已于8 月和11 月发布，海豚定价9.68-12.48 万，价格和性能优势突出，12 月销量突破1 万辆，热度持续攀升。2020 年3 月公司发布“刀片电池”技术，凭借高能量密度、低成本、高安全性引领行业，并搭载旗舰车型“汉”，年内产能顺利爬坡。同时动力电池也在2020 年持续突破外供，目前国内市场已配套长安、小康、北汽、一汽红旗等车企，海外客户方面获福特定点，并有望供应丰田、奔驰等全球知名车企。

    　　 王朝+海洋双网并进，中高端车型矩阵持续完善，2022 年智能+出海有望超预期。

    　　2021 年11 月广州车展公司宣布原e 网升级为海洋网，建立全新渠道网络和营销模式，规划两大系列：“海洋生物”系列车型全部由e 平台3.0 打造，目前已推出首款车型“海豚”，第二款“海洋动物”系列车型Ocean-X 计划于2022年亮相；“军舰”系列则专属搭载DM-i 超级混动系统，规划包括轿车、SUV、MPV 等车型。12 月公司公告增资腾势品牌10 亿元，同日戴姆勒公告转让40%股权至公司，预计至2022 年中公司持股腾势品牌90%股权。至此，王朝+海洋覆盖10-30 万主流市场，腾势品牌覆盖30-50 万中高端市场，自主新高端品牌覆盖50 万以上高端市场，实现车型级别、动力总成、价格带全覆盖，进一步扩大目标市场，推动公司车型周期进一步向上。中高端车型矩阵布局完善后，公司有望开始发力智能化。我们预计e 平台3.0 第三款车型Ocean-X 智能化配置有望超预期，e 平台3.0 的智能化技术能力将逐步显现，公司智能化价值有望迎来重估。另一方面，公司新能源车竞争力在国内市场持续得到验证，相比海外车企已经具有优势，出海条件完备、时机成熟。2021 年下半年以来高端车型汉、唐均已在海外多个国家和地区亮相、销售。我们认为2022 年将会成为公司出海“元年”，为公司打开中长期成长空间。

    　　 定增助力产能扩张，供应链中性化价值凸显。公司2021 年11 月1 日公告H 股配售5000 万股，增发1.75%总股本净募资138 亿港币（约合114 亿元人民币），预计募资投入电动、智能化方向，有助于进一步提升公司研发能力，保持行业领先地位。2020 年末以来，以宁德时代、亿纬锂能、欣旺达为代表的新能源汽车产业链公司均开始新一轮募资扩产活动。下游布局方面，比亚迪在济南、郑州、无为、蚌埠、长春等地投资设厂，用于生产新能源整车、锂电池及相关零部件。上游布局方面，公司公告以战投身份定增四川路桥，并拟与四川路桥、川能动力成立合资公司，开发磷矿和磷酸铁锂项目，积极卡位锂、磷资源。公司作为电动化技术领先者，除电动车业务外，我们认为公司后续更大的投资价值是作为中性的“新能源汽车一站式解决方案提供商”，包括锂电池（刀片电池技术等）、半导体（IGBT）、三合一电机/电控技术等。当前公司电动车和电池业务景气度高，其中1）电动车：随着DM-i 销量释放，口碑持续发酵，叠加海洋+王朝双网驱动，我们预计2022 年公司电动乘用车新增销量为127 万辆（+112% YoY），叠加在手订单20 万辆，全年有望交付达150 万辆。随着纯电e 平台3.0 新车型和高端品牌投放，公司车型向上周期有望延续。2）电池：

    　　刀片电池全球配套加速，中性化预期下优质电池供应商价值凸显，对标宁德时代的估值有望提升。

    　　 风险因素：新能源汽车销量不及预期；比亚迪DM-i 新平台车型销量不及预期；技术路线更迭；新能源汽车政策波动。

    　　 投资建议：考虑2021 年消费电子需求受缺芯影响，比亚迪电子盈利承压，维持全年公司实现归母净利润为45 亿元的预测；考虑公司车型矩阵重塑，电动车车型周期持续向上，动力电池外供、储能电池出货加速，维持公司2022/23 年归母净利润预测为90/152 亿元，现价对应A 股PE 87/51 倍，对应H 股73/43 倍。

    　　按分部估值法，参照可比公司平均估值，分别给予2022 年公司造车/动力电池/控股比亚迪电子/电动供应链7401/4190/658/1012 亿元估值，加总得公司合理价值13261 亿元，对应A/H 股目标价455.7 元/447 港元，维持公司（A+H 股）“买入”评级，继续重点推荐。