事项：

    　　公司发布2022 年1 月销量快报：

    　　1） 汽车销量9.5 万辆，同比+125%、环比-4%；2） 新能源车销量9.3 万辆，同比+362%、环比-1%；3） 燃油车销量0.2 万辆，同比-90%、环比-57%；4） 电池装机总量4.8Gwh，同比+172%、环比-6%。

    　　评论：

    　　1 月销量符合预期，环比持平预计好于行业增速。公司1 月总销量环比-4%，结构上：BEV/环比-4%、PHEV/环比+5%、燃油车/环比-56%。1 月比亚迪汉EV/DM 交付达12,780 辆，同比+8%；秦/宋/唐家族车型销量为2.7 万/2.2 万/0.9万辆，DM-i 车型销量估计为4.5 万辆（环比+10%，估计西安解封后交付增加）。

    　　海豚维持高景气，单月10,602 辆/环比+6%，再次破万。1 月西安疫情影响有序缓解，封城期间的产出开始交付，估计节后影响将完全消除。1 月受补贴退坡、春节返乡等因素影响，新势力环比增速有所调整：小鹏1.3 万辆/环比-19%、理想1.2 万辆/环比-13%、蔚来1.0 万辆/环比-8%、哪吒1.1 万辆/环比+9%。

    　　补贴、春节因素扰动节奏和结构，期待节后交付能力提升。2022 年初，补贴退坡及春节返乡因素对新能源汽车订单增长扰动明显：

    　　1） 补贴退坡：幅度上EV/PHEV 分别退坡最多5k 元/2k 元，与2021 年幅度相仿，1-2 月部分订单需求在21 年末提前释放，估计影响时长幅度在1 个季度以内，而23 年补贴完全退出也将刺激部分需求在22 年底提前释放；2） 春节返乡：汽车Q4 及Q1 销售具备季节性、地域性差异，年底冲量、人群返乡对销量结构影响较大。通常12 月冲量目标高、1 月冲量压力较小；低线城市是春节期间人口净流入地区，销量表现通常强于高线城市。

    　　对比亚迪而言，补贴退坡影响已通过部分车型涨价1-7k 元消化；返乡潮则有利下沉渠道的订单捕获。预计公司在手订单仍处高位，期待节后交付能力提升。

    　　22 年产品周期持续强势，体系、渠道日臻完善。2022 年仍是比亚迪产品周期强势年份，150 万辆销量有望达成：纯电60 万辆、混动90 万辆。当前以产定销状态预计至少持续到2Q22，期待节后交付能力爬坡兑现。预计22 年主要增量来自：1）BEV：海洋系列（海豚、海狮、海豹、海鸥）、高端品牌；2）PHEV：

    　　DM-i（秦、宋、唐、汉等）、军舰系列（驱逐舰05 等）。公司有望通过王朝、e 网、海洋、军舰、腾势和高端品牌完善10-50 万元产品和渠道的布局。

    　　投资建议：中长期，看好公司电动化的领先优势和全产业链的布局优势。维持21-23 年归母净利润预测45/106/147 亿元，对应增速+6%/+136%/+39%，EPS1.54/3.65/5.05 元 。维持A 股目标价348.3 元，对应22 年PS 3.1 倍、PE 96 倍，维持“强推”评级。考虑A/H 溢价1.20，维持H 股目标价355.4 港元。

    　　风险提示：DM-i 销量或海洋系列不及预期、原材料涨价幅度超预期。