事件概述
4 月27 日,公司发布2022 年一季报,2022Q1 公司总营收为668.3 亿元, 同比+63.0%; 归母净利润为8.1 亿元, 同比+240.6%;扣非归母净利润为5.1 亿元,同比+729.4%。
分析判断:
营收稳步增长 单车均价小幅下滑
汽车业务快速增长,燃油车替代加速。公司汽车(含电子等)业务2022Q1 营收为458.9 亿元,同比+117.5%;比亚迪电子营收为209.3 亿元,同比+5.2%。公司2022Q1 乘用车批发销量达29.0 万辆,同比+182.0%。DM-i 及E 平台3.0 车型快速导入,加速对燃油车的替代:根据上险数据,公司新能源车型2022Q1销量中56.7%分布在二至五线城市(2021Q1 仅为34.9%),产品力持续驱动非限牌城市的燃油车替换,我们预计在王朝+海洋双网加持下,新车型的导入预计将驱动销量快速增长,全年销量有望突破150 万辆。
补贴退坡致ASP 小幅下行,调价有望逐步体现。公司2022Q1汽车ASP 为15.8 万元,同比-4.7 万元,环比-1.0 万元,主要因补贴退坡及结构端影响。单车补贴方面,纯电/插混较2021 年分别最大降低约0.5 万元、0.2 万元;结构上,秦Plus、海豚等低价车型销量占比快速提升,对单车ASP 有所影响。公司于1 月及3 月分别展开两次调价,合计调价幅度约4.7%-6.7%。经测算,公司整体交付期约2-3 个月,我们预计公司两次调价带来的增量有望在2022Q2 得到体现,加上汉DM-i、汉DM-p 等高端车型的导入,单车ASP 有望自Q2 起逐步提升。
垂直一体化彰显韧性 看好盈利弹性释放
规模效应对冲不利因素,预计盈利弹性加速释放。2022Q1 公司毛利率为12.4%,同比-0.2pct,环比-0.7pct。其中汽车(含电子等)业务毛利率为15.6%,同比-2.8pct,环比-0.9pct。单车净利快速提升:2022Q1 单车净利润为0.24 万元,同比+0.52 万元,环比+0.06 万元。我们认为主要因公司固定成本占比较高,在规模效应下单车成本快速下降,对冲了成本及退补的不利因素。
2021 年下半年,公司单车研发费用、折旧及摊销约2 万元,较2021 年上半年下降约0.7 万元,我们预计在销量快速增长下,叠加调价后的增量,公司的盈利弹性将加速释放。
垂直一体化供应链在行业扰动中优势加速显现。公司在缺芯以及疫情背景下月销再创新高,彰显了公司垂直一体化供应链在行业扰动中的优势。3 月, 公司月销首次突破10 万辆, 同比+156.9%,大幅超出行业整体水平。公司核心零部件高度自制, 预计在行业供应扰动因素下,公司产销有望逆势增长,月销有望持续爬坡。
全面转型新能源 定义技术转向定义用户
公司宣布停售燃油车,全面转型新能源。自3 月起公司停售燃油汽车的整车生产,未来汽车板块将专注于纯电和插混汽车业务,同时将继续保障现有燃油车的售后服务。我们认为,全面转型新能源是深度脱碳的必由之路。公司全面停售燃油车的速度超出我们预期,也领先于绝大多数车企,彰显了公司对于新能源产品的信心与底气。
车型导入加速变现,由定义技术转向定义用户。区别于多数自主依托于用户定位(SUV)起家,公司优先突破平台化技术,基于此去打造拳头产品的战略在产品定位上有着较强的后发优势:10-20 万元区间王朝+海洋双网加持,有望加速替代燃油车;汉DM-i 与DM-p 预售开启后仅10 小时订单已突破1.2 万辆,我们预计新款汉DM-i、DM-p 有望将汉家族的月销中枢提升1 万辆;护卫舰07 预计将补齐公司在中型SUV 谱系的空缺。随着两大平台的车型不断输出,公司平台化能力从验证期将快速进入收获期。
投资建议
公司依托DM-i 及E3.0 两大先进技术平台,车型迭代速度、以及爆款车型概率显著提升,新产能、新车型释放拐点在即。同时公司供应链安全保障能力屡经行业性不可抗力考验、并成功展现出极强的稳定性,可较好应对随着新车型的陆续上市以及快速放量,公司正迎来销量增长及规模效应驱动业绩的拐点。
维持盈利预测不变, 预计公司2022-2024 年营收为3,147.4/3,774.5/4,283.4 亿元, 对应归母净利润为74.6/132.6/179.3 亿元,对应的EPS 为2.56/4.56/6.16 元,对应2022 年4 月27 日235.01 元/股收盘价,PE 分别为92/52/38 倍,维持“增持”评级。
风险提示
产能扩张低于预期;车市下行风险;新车型销量不及预期。