事件描述

    　　比亚迪发布2022 年一季报。2022Q1 公司实现收入668.3 亿元，同比增长63.0%，实现归母净利润8.1 亿元，同比增长240.6%。

    　　事件评论

    　　公司业绩处于之前预告的中位数，在成本压力大幅提升下利润稳中有升。公司一季度实现收入668.3 亿元，同比增长63.0%，扣除比亚迪电子一季度收入458.9 亿元，同比增长117.5%，主要因为汽车业务放量。2022Q1 公司新能源乘用车28.5 万辆，随着爆款车型逐渐上市，市占率达到23.7%，同比提升12.8pct，环比提升3.3pct。利润方面，2022Q1实现归母净利润8.1 亿元，扣除比亚迪电子贡献1.2 亿元，汽车及其他业务贡献6.9 亿元，加回减值9.6 亿，按新能源乘用车算单车利润0.34 万元，相比2021Q4 的0.53 万元有所下降。2022Q1 一方面原材料上涨，碳酸锂平均价格从2021Q4 的21 万上升至42万，按照EV 车型（磷酸铁锂）单车用量约30-35KG，PHEV 约7-8KG，纯电成本增加约0.6 万元，插混成本增加约0.14 万元；另一方面补贴退坡，按照上限计算，2022 年纯电和PHEV 单车补贴下降0.54 和0.2 万元。即使在这样的环境下，公司单车盈利依然较为稳健，财务费用率显著下降，同比减少了5 个亿左右，主要因为现金流大幅改善，2022Q1经营性现金流119.3 亿元，相比2021Q1 的1.4 亿元大幅提升。

    　　3 月销量环比继续向上，复工复产预期下4 月环比有望继续提升。3 月比亚迪新能源汽车销量10.5 万辆，同比增长333.06%，环比增长18.80%，同环比继续提升，一方面西安疫情影响缓解，另一方面新产能开始投入。分车型来看，3 月纯电销量环比多增10,491辆，混动销量环比多增6,374 辆，纯电主要受益主力车型交付能力提升，混动持续爬坡。

    　　展望2022 年，强大的产品力保证销量高增长，调价、车型结构和单车折旧下降贡献盈利。

    　　2 月公司销量大幅好于行业，3 月销量环比再次向上。2022 年是产品周期大年，密集新车发布和产能爬坡保障后续销量。公司新车获得市场高度认可的核心原因是技术领先，同时具备打造最符合消费者需求的产品能力。纯电方面3.0 平台继承2.0 优势，关键部件集成化程度更高、体积更小、性能更忧。比亚迪DM-i 混动系统中动力系统及控制系统全自主研发，核心零部件实现了自给自足，有效的控制了成本，使其具备和同类燃油车平价，且油耗更低、静谧平顺。比亚迪通过三方面应对原材料涨价：涨价、订单和交付更倾向于带电量更低的DM-i 车型，产量提升后单车折旧降低。

    　　投资建议：技术驱动新产品周期，新能源龙头再腾飞。1）新能源新平台技术优势领先：

    　　纯电3.0 平台继承2.0 优势，BYD OS 智能化更进一步；DM-i 超级混动具有超低油耗、静谧平顺、卓越动力特点。2）动力电池：技术和成本优势领先，外供空间大，取得多个乘用车客户配套资格。其他竞争力强的零部件也有望逐步外供。预计2022-2024 年EPS分别为2.41、3.93、5.37 元，对应PE 为97.5X、59.8X、43.7X，维持“买入”评级。

    　　我们将“护城河”视为“难以复制的长期竞争优势”，“长期”属性主要来自行业，“大空间，小变化”的行业更容易孕育出具有“护城河”的公司，因为大空间造“城”能力更强，且能够提供长期成长，而小变化意味着颠覆概率更低，强者恒强。基于此，家电行业小变化基本是共识，但大空间认知不足，论据通常源于国际比较，但该结论通常是低估而不是风险提示

    　　1、行业需求下滑；

    　　2、原材料价格持续上涨，挤压盈利。