核心观点：

    　　销售毛利率彰显韧劲，汽车板块驱动盈利高增。公司披露22 年一季度报告。22 年1Q 营收668.25 亿元，同比+63.0%；归母净利润8.08 亿元，同比+240.6%。扣非归母净利润5.14 亿元，同比+729.4%。销售毛利率12.4%，同比-0.2pct。期间费率8.9%，同比-1.4pct，三费整体管控较好。据公司产销快报，一季度乘用车销量29.0 万辆，同比+182.0%，现金流大增，收现比0.95，同比+15.9%pct，盈利质量优化。

    　　A 级车车型周期上行夯实销量，加速开拓B 级车市场。22 年一季度新车型元Plus、驱逐舰05 已上市进行销量爬坡，主攻10~15 万元市场；汉DM-i/DM-p 于2022 年4 月上市，开拓20 万元以上B 级车市场，有望在下半年稳步贡献销量。海洋网产品逐渐丰富，预计二季度护卫舰07、三季度海豹接连上市，主攻15-20 万元市场。腾势品牌预计在5月发布高端MPV 车型腾势D9，开拓30 万元以上的高端市场。

    　　多地推进刀片电池产能扩建，电芯外供提速。公司多基地扩建磷酸铁锂刀片电池产能，已投产重庆、贵阳、宁乡及蚌埠基地，一季度无为新基地动工，22 年末磷酸铁锂刀片电池产能有望超过60GWh。电芯对外供应方面，旗下磷酸铁锂刀片电池已配套一汽奔腾E05、一汽红旗E-QM5、东风岚图Free 增程版等车型，22 年末有望配套丰田BZ 系列新车型。已与丰田汽车成立合资公司，首款车型预计将于23 年推出。

    　　盈利预测与投资建议。考虑公司新能源车型销量扩大及刀片电池产能外供提速，预计公司2022-2024 年EPS 为2.67/3.37/5.12 元/股，维持2022 年110 倍PE，对应A 股合理价值293.89 元人民币/股，以AH 溢价对应H 股合理价值287.83 港币/股。维持A/H 股“买入”评级。

    　　风险提示。新能源汽车销量不及预期；技术升级不及预期。