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比亚迪(002594)机构评级研报股票分析报告

 
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比亚迪(002594):销量再创新高供应链优势彰显

http://www.chaguwang.cn  机构:华西证券股份有限公司  2022-05-04  查股网机构评级研报

  事件概述

      5 月4 日,公司发布2022 年4 月产销快报。4 月公司汽车批发销售106,042 辆,同比+134.4%,环比+1.1%;新能源乘用车销售105,475 辆,同比+321.3%,环比+1.1%。

      其中, 纯电动乘用车销售57,403 辆, 同比+256.2%, 环比+7.0%; 插电式混动销售48,072 辆, 同比+438.9%, 环比-5.1%。

      同时,公司4 月新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约为6.242GWh,同比+187.6%,环比+16.6%。

      分析判断:

      供应链优势持续验证 月销再度创新高

      公司垂直一体化供应链优势持续验证,助力销量再度创新高。因疫情影响,4 月整车供应链有所承压,终端也有较大影响,乘联会预计4 月狭义乘用车零售同比-31.9%。公司在重压之下销量逆势突破前高,核心零部件高度自制的供应链优势持续验证。公司今年包含长沙工厂、常州工厂等多个工厂均有新产能投产,预计下半年月度产销爬坡将更为明显。

      纯电+混动双轮驱动,成长趋势明显。公司纯电+插混双轮驱动,销量大幅增长。今年1-4 月,公司纯电乘用车累计销量为20.1 万辆,同比+266.7%;插混乘用车累计销量为19.0 万辆,同比+699.9%。DM-i 及E 平台3.0 车型快速导入,加速对燃油车的替代:根据上险数据,公司新能源车型2022Q1 销量中56.7%分布在二至五线城市(2021Q1 仅为34.9%),产品力持续驱动非限牌城市的燃油车替换,我们预计在王朝+海洋双网加持下,新车型的导入预计将驱动销量快速增长,全年销量有望突破150 万辆。

      主打车型延续热销 新品爬坡迅速

      公司主打车型产品力强势,品牌高端化成效显著。4 月主力车型中,汉销量为1.3 万辆,同比+64.1%;唐销量为1.0 万辆,其中唐EV 销量同比+263.7%;宋销量为2.5 万辆,同比+49.0%;秦销量为2.4 万辆,同比+238.8%;元销量为1.5 万辆,同比+659.5%。

      车型密集推出,新品爬坡迅速。公司海洋网有多款新品导入,驱逐舰于今年3 月上市,4 月销量已达2,040 辆,爬坡迅速。E 平台3.0 首款车型海豚4 月销量达1.2 万辆,环比+14.7%。今年海洋网仍将保持快速的产品导入节奏,海豹即将上市,定价22-28  万元,丰富高端产品矩阵;护卫舰07 预计将进一步补齐公司在中大型SUV 产品谱系的缺失。王朝网方面,汉DM-i/DM-p 重磅推出,我们预计有望将汉家族整体月销中枢提升1 万辆。

      全面转型新能源 定义技术转向定义用户

      公司宣布停售燃油车,全面转型新能源。自3 月起公司停售燃油汽车的整车生产,未来汽车板块将专注于纯电和插混汽车业务,同时将继续保障现有燃油车的售后服务。我们认为,全面转型新能源是深度脱碳的必由之路。公司全面停售燃油车的速度超出我们预期,也领先于绝大多数车企,彰显了公司对于新能源产品的信心与底气。

      车型导入加速变现,由定义技术转向定义用户。区别于多数自主依托于用户定位(SUV)起家,公司优先突破平台化技术,基于此去打造拳头产品的战略在产品定位上有着较强的后发优势:10-20 万元区间王朝+海洋双网加持,有望加速替代燃油车;护卫舰07 预计将补齐公司在中大型SUV 谱系的空缺。随着两大平台的车型不断输出,公司平台化能力从验证期将快速进入收获期。

      投资建议

      公司依托DM-i 及E3.0 两大先进技术平台,车型迭代速度、以及爆款车型概率显著提升,新产能、新车型释放拐点在即。同时公司供应链安全保障能力屡经行业性不可抗力考验、并成功展现出极强的稳定性,可较好应对随着新车型的陆续上市以及快速放量,公司正迎来销量增长及规模效应驱动业绩的拐点。

      维持盈利预测不变, 预计公司2022-2024 年营收为3,147.4/3,774.5/4,283.4 亿元, 对应归母净利润为74.6/132.6/179.3 亿元,对应的EPS 为2.56/4.56/6.16 元,对应2022 年4 月29 日243.0 元/股收盘价,PE 分别为95/53/39倍,维持“增持”评级。

      风险提示

      产能扩张低于预期;车市下行风险;新车型销量不及预期。

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