公司新能源车月度销量强劲，3 月市占率已超20%。公司销量走高带来产业链地位质的飞跃：1）公司应付账款周转天数提升，存货、应收账款周转天数下降，现金流优化，我们测算每个季度公司可节省1-2 亿利息支出。2）在规模效应下，公司折旧摊销占成本比例有望从21H2 的7%下降到行业平均4%的水平，带来约3,500 元单车净利提升空间。3）公司e 平台3.0 和DMi 两大新能源车平台外延性强，新车型数量多、迭代速度快，技术替代政策成为驱动销量增长的主要动力。4）公司先后两次调整车型价格，根据测算，两次涨价后的订单分别将在Q2/3 逐季交付，公司单车盈利有望逐季强化，享受量利齐升。此外，公司中性化战略稳步推进，比亚迪半导体上市申请已过会。动力电池外供加速、储能电池出货提升，供应链价值凸显。继续重点推荐，维持A+H“买入”评级。

    　　 报表结构优化为单车利润提供有效支撑。据我们测算，公司22Q1单车净利1,356元，在原材料成本上涨、补贴退坡、涨价订单未兑现的情况下环比仅下降约1000元，主要系费用端节省9.6 亿元，其中财务费用减少5.0 亿元。公司应收账款周转天数降至50 天以下，22Q1 存货周转天数维持在70-80 天，同时现金购销比呈下降趋势，现金流状况优化，预计利息支出费用可持续节省1-2 亿元。另一方面，公司历史折旧摊销占成本比例约11%，21H2 下降至7%，我们对比行业平均3%-4%水平，得益于公司销量提升，规模效应下折旧摊销占成本比例仍有3-4pcts 下降空间，预计可带来约3,500 元的单车净利提升空间。

    　　 平台化造车力凸显，强车型周期支撑需求。公司e 平台3.0 和DMi 两大新能源车平台外延性强，可针对不同群体、市场需求快速推出新车型。2022 年以来共发布包括宋max、元plus、驱逐舰05、宋pro、汉EV 换代、汉DMi 等多款车型，2022 年下半年还有海豹、护卫舰07、腾势MPV D9、高端品牌值得期待，均为20 万以上车型，车型周期带动品牌持续向上，高端化带来更高盈利。同时，三四线城市和非限购城市销量在公司总销量的占比上升，限购政策对需求的影响减弱，硬核技术替代政策成为公司销量增长的内生驱动力。

    　　 公司4 月新能源乘用车销量10.5 万辆，环比+1%，同比+321%，逆势领跑行业。

    　　公司4 月份新能源乘用车销量10.5 万辆，继3 月后销量突破10 万辆后，4 月销量环比继续提升，创单月交付量新高，逆势领跑行业。销量结构来看，EV 销售5.7 万辆，环比+7%，同比+256%；PHEV销售4.8 万辆，环比-5%，同比+439%。

    　　公司销量结构持续优化，一方面向价格高、盈利能力好的EV 车型转向，另一方面，汉、海豚、元plus、宋Plus 等主力车型持续放量，自上市以来合计占公司电动车总销量逐月提升，4 月超30%以上。未来看随着e 平台3.0 车型逐步释放，腾势和高端品牌车型落地，公司车型销量结构有望进一步向好。

    　　 单车盈利有望逐季强化，公司享量利齐升。由于碳酸锂、铝、钢等原材料价格上涨、新能源车补贴退坡，公司先后在2 月1 日、3 月16 日两次上调车型价格，两次合计平均涨幅约6,000 元，有望抵消成本上涨压力及增厚单车盈利空间。

    　　根据公司的在手订单及月交付能力测算，一次涨价后的订单将在Q2 逐步交付，二次涨价后的订单将在Q3 开始交付。随着涨价后的订单逐季完成交付兑现，叠加公司强劲的销量增长，公司有望享受量利齐升。

    　　 风险因素：碳酸锂价格上涨超预期，新能源汽车销量不及预期；比亚迪DM-i 新平台车型销量不及预期；技术路线更迭；新能源汽车政策波动。

    　　 投资建议：考虑公司产业链话语权提升，现金流优化，上调公司2022 年、维持2023/24 年归母净利润预测至82/117/211 亿元（原2022 年预测为67 亿元），现价对应A 股PE86/60/33 倍，对应H 股71/50/28 倍。按分部估值法，参照可比公司平均估值，分别给予2022 年公司造车/动力电池/控股比亚迪电子/电动供应链6062/3194/658/874 亿元估值，加总得公司合理价值10,935 亿元，对应A/H 股目标价375.6 元/462.9 港元，维持公司（A+H 股）“买入”评级，继续重点推荐。