事件描述

    公司发布2022 年中报。2022 年上半年公司实现营业收入1506.07 亿元，同比增长65.71%，归母净利润35.95 亿元，同比增长206.35%，其中二季度实现营业收入837.82 亿元，同比增长67.92%，归母净利润27.87 亿元，同比增长197.67%。

    事件评论

    利润达到业绩预告上限，再超市场预期。公司二季度实现归母净利润27.9 亿元，此前业绩预告区间为19.9 亿-27.9 亿元，达到业绩预告上限。业绩表现突出的原因主要为: 1）新能源乘用车销量、收入大幅提升带来规模效应，Q2 销量达到35.3 万辆，继续创历史新高。2）Q2 毛利率提升至14.4%，是2021Q1 以来的最高水平，规模效应+涨价订单开始体现效果。2022H1 汽车分部折旧摊销为76 亿元（包括除了手机组装以外的其他业务），对应64.6 万辆汽车，单车折旧摊销为1.2 万，而去年同期为2.1 万。公司在1 月和3 月两次对旗下车型进行1000-7000 元、3000-6000 元不等的涨价。3）2022Q2 和2022H1财务费用率仅为-1.0%和-0.6%，2022H1 公司经营性现金流达到431.9 亿元，利息费用同比减少3.7 亿元，利息收入同比增加5.9 亿元，汇兑收益同比增加8.5 亿，主要因为公司美元净资产为（货币资金+应收-应付）7.0 亿，美元兑人民币汇率在2022Q2 有所提升。

    汽车业务快速提升，已经成为最主要的增量，未来有望继续贡献。1）分拆业务板块看，Q2 比亚迪电子收入227.6 亿元，归母净利润（贡献给比亚迪集团的部分）3.0 亿元，同比减少2.5 亿元，其他部分收入610.2 亿元（包括汽车、电池、光伏等），增长141.6%，环比增长33.0%，实现归母净利润24.9 亿元，同比增加21.0 亿，环比增加18.0 亿元。

    2）其他部分收入和利润的增长主要来自于汽车，公司新能源乘用车销量从2021H1 月均销量2.5 万提升到2022 年6 月单月的13.4 万辆。销量快速爆发后带来规模效应（对应毛利率提升）、现金流增加、管理费用率的降低。目前公司处于新品密集发布期，销售费用率、研发费用率略有提升，分别同比提升0.5pct 和0.1pct，往后来看有望降低。3）外供电池业务也有望贡献增量，2022 年上半年公司累计装机总量为34.0GWh，去年同期为12.7GWh，同比增长167.9%，增速快于公司整体收入，其中包含外供部分。

    投资建议：技术驱动新产品周期，新能源龙头再腾飞。1）新能源新平台技术优势领先：

    纯电3.0 平台继承2.0 优势，BYD OS 使智能化更进一步；DM-i 超级混动具有超低油耗、静谧平顺、卓越动力三大特点。2022Q2 国内新能源乘用车市场市占率达到27.7%，目前开始进军海外。2）动力电池：技术和成本优势领先，外供空间大，取得多个乘用车客户配套资格。其他竞争力强的零部件也有望逐步外供。3）盈利预期：销量快速爬坡后，公司单车净利润持续超市场预期。2022Q1 公司单车净利润约0.33 万，在成本压力大幅提升下保持稳定；2022Q2 单车净利润提升至0.81 万（以比亚迪归母净利润-比亚迪电子贡献利润+信用和资产减值），预计2022-2024 年EPS 分别为4.10、7.00、10.38 元，对应PE 为76.53X、44.79X、30.20X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、行业需求下滑；

    2、原材料价格持续上涨，挤压盈利。