事件概述

    公司发布2022 年半年报：2022H1 公司总营收为1,506.1 亿元，同比+65.7%；归母净利润为36.0 亿元，同比+206.4%；扣非归母净利润为30.3 亿元，同比+721.7%。

    其中2022Q2 总营收837.8 亿元，同比+67.9%，环比+25.4%；归母净利润27.9 亿元，同比+197.7%，环比+244.7%；扣非归母净利润25.2 亿元，同比+458.6%，环比+389.4%。

    分析判断:

    汽车量价齐增 盈利超预期

    产销放量+高端化提振，营收持续高增。公司汽车业务（含电池等）2022Q2 营收为610.2 亿元，同比+141.6%，环比+33.0%；比亚迪电子2022Q2 营收为227.6 亿元，同比-7.6%，环比+8.7%。需求旺盛叠加垂直一体化供应链优势，公司汽车产销快速提升，2022Q2 汽车批发销量为35.3 万辆，同比+153.3%，环比+22.0%。结构上，包含汉、唐等高端车型占比提升，公司汽车ASP 由2022Q1 的15.8 万元提升至17.3 万元。

    利润位于业绩预告上限，三重改善共振，单车盈利加速提升。公司Q2 单车净利润为0.7 万元，环比Q1 提升0.5 万元。汇兑损益有所增利，但最核心还是主业拉动，2022H1 公司汇兑损益为6.6亿元，相比去年同期（-1.8 亿元）有所增长。经营层面：1）公司产销快速提升，规模效应大幅降低单车固定成本；2）结构上，公司高价值量车型销量快速提升，随着汉DM-i/DM-p 及新款纯电的导入，汉月销中枢由1.2 万辆提升至2.5 万辆以上；22 款唐EV、海豹、唐DM-p 等高端车型陆续上市预计将加速公司盈利提升；3）终端调价贡献逐步体现，公司于1 月及3 月分别展开两次调价，合计调价幅度约4.7%-6.7%，结合公司2-3 个月交付期，我们判断调价影响在Q2 有部分体现。规模效应+结构改善+终端调价三重因素共振，单车盈利加速提升。

    纯电+混动双轮驱动，插混快速放量。公司纯电+插混双轮驱动，DM-i 加速车型导入，驱动销量快速增长。今年1-7 月，公司纯电乘用车累计销量为40.5 万辆，同比+241.5%；插混乘用车累计销量为39.6 万辆，同比+383.7%。我们预计在王朝+海洋双网加持下，新车型的导入预计将驱动销量快速增长，全年销量有望突破170 万辆。

    主打车型热销 新品延续强势表现

    主打车型产品力强势，高端化再突破。7 月汉销量万为辆2，.6其中汉DM 系列同比+387.3%，高端化水平快速提升。我们预计在22 款汉（EV+DM）加持下，汉家族的月销中枢有望达3.0 万 辆。唐销量为1.2 万辆，其中唐EV 同比+305.6%；宋销量为3.9万辆，同比+355.3%；秦销量为3.4 万辆，其中秦PLUS EV 同比+104.2%；元销量为2.2 万辆，其中元Plus 环比+18.0%。

    下半年重磅新品包括海豹、护卫舰07 及腾势D9。首搭CTB 技术的海豹于7 月29 日正式上市，截至上市当天累计预售订单超6万辆；高端品牌腾势于5 月16 日发布首款MPV 腾势D9，自8月23 日正式上市以来24 小时大定认购超1.5 万辆；护卫舰07也即将上市，公司新品延续强势表现，有望驱动公司量价齐增。

    品牌高端化提速 乘用车加速出海

    高端化路径清晰，产品矩阵多元。公司王朝+海洋网品牌持续向上，汉长期热销奠定了公司国产豪华的优势地位，汉DM-p将品牌售价进一步提升至30 万元以上，同时海豹的导入也丰富了高端产品矩阵；腾势承前启后，主要定位于30-50 万元级别的豪华新能源市场；新的高端品牌有望于年底发布，预计定位达到50-100 万元。我们预计高端产品加速导入下，公司整体ASP 有望快速上行。

    海外市场布局加速，进军日本及欧洲发达国家。7 月下旬，公司宣布进军日本乘用车市场，元PLUS、海豚、海豹作为首批车型出海；8 月初宣布进军德国、瑞典新能源汽车市场，预计10 月多家先锋店将正式开业，首批车辆将于第四季度交付。

    外销内销双管齐下，中长期成长路径清晰。

    投资建议

    公司依托DM-i 及E3.0 两大先进技术平台，技术驱动产品量价齐升，高端化路径清晰。同时公司垂直一体化供应链优势最大化抵御行业不可抗力影响。我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上，上调盈利预测，将公司2022-2024 年营收由3,485.2/4,595.0/5,956.5 亿元调整为3,485.2/5,781.0/7,273.5亿元，对应归母净利润由82.7/137.4/195.6 亿元调整为114.0/243.1/359.1 亿元，对应的EPS 由2.84/4.72/6.72 元调整为3.92/8.35/12.34 元，对应2022 年8 月29 日313.55 元/股收盘价，PE 分别为80/38/25 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    产能扩张低于预期；车市下行风险；新车型销量不及预期。