事件：公司发 布2022 年半年报，2022H1 实现营业收入1506.07亿元，同比+65.71%；实现归母净利润35.95 亿元，同比206.35%，实现扣非归母净利30.29 亿元，同比+721.72%。

    盈利水平显著改善，超市场预期。公司Q2 实现归母净利润27.87亿元，同比+197.67%，环比+244.74%，实现扣非归母净利润25.15 亿元，同比+458.60%，环比+389.44%，盈利能力显著改善。公司Q2 盈利水平表现亮眼，超市场预期，且结构上与同期相比对于非经常性损益的依赖大幅减少，主营业务盈利能力进一步验证。

    1H22 销量创新高，“品牌向上”兑现加速。公司2022 上半年DM/EV车型累计销量均创新高，新能源乘用车累计销量超63 万辆，同比高增约425%。其中，DM 车型/EV 车型累计销量分别为31.5 万辆/32.4 万辆，均创历史新高。结构方面，公司混动车型打出“新天地”，在纯电动差异性较小的情况下，公司新一代混动产品销量持续攀升，各个车型的DM 混动车型都有增长，部分旺销DM 车型供不应求，混动成为比亚迪的另一大杀手锏；战略方面，公司“品牌向上”战略兑现加速。①首次探索：2022 年1-6 月，比亚迪汉家族累计销量9.7 万辆（超越特斯拉Model 3），夺得20 万元以上高端新能源轿车市场销冠。②构建“双车战略”矩阵：继王朝家族汉成功上探30 万价格区间，比亚迪加码向上探索，构建海豹与汉的“双车战略”矩阵，共同推动比亚迪“品牌向上”战略加速兑现。我们认为公司全年新能源乘用车销量有望突破160 万辆。

    车型周期向上，依托新平台打开新空间、新格局。我们认为公司车型周期向上带动汽车业务量利齐升，后续仍有充足空间。我们测算公司Q1 实现单车归母净利2200 元左右，较2021 全年水平提升10%以上，Q2 实现单车归母净利6500 元以上，环比提升210.88%，边际优化显著。我们认为主要源于：（1）王朝系列各车型产品力已得到市场充分认可，构成销售基本盘，海洋网车型差异化明显，销量快速提升；且公司提价水平适度，基本控制在万元以内，产品力与性价比带动销量持续创新高，规模效应更加显著；（2）Q1 提价订单于Q2 开始陆续交付确认收入；（3）全产业链战略推动下公司三电系统供应稳定，成本优势明显。我们认为中长期看公司未来弹性可观：

    （1）依托新平台。在e3.0 与DM 平台双轮驱动下公司产销格局持续优化。

    （2）新空间有保障。量方面，新增订单持续超产量，当前在手订 单高达70 万辆，叠加稳增长政策支持，后续放量空间充足；利方面，提价棘轮效应叠加上游成本压力趋缓下公司盈利空间扩大，我们认为全年单车归母净利有望实现6000 元以上，2023 年若规模效应继续体现，有望突破10000 元大关，持续打开盈利空间；生产端公司合肥工厂近期下线，后续西安、常州、济南基地陆续投产，年底产能有望达到300 万辆以上，缩短交车周期。

    （3）开拓新格局。公司刀片电池体系持续获得优质车企认可，有望外供特斯拉等全球头部车企，充分展现公司电池结构体系的技术积累，我们正如宁德时代通过CTP 方案向产业链下游持续赋能，公司同样已具备成为全球锂电龙头的必要条件之一，即通过代表性的技术体系创新，向下游头部车企提供完备电池系统配套解决方案的能力，前期积累下公司技术红利仍在释放过程当中，示范效应叠加公司维持研发力度的新背景下，我们认为公司后续电池产品外供增速有望超预期，重估空间大。

    投资建议： 我们预计2022-2024 年公司营业收入分别为3812.45/5340.91/6772.33 亿元，同比增长76.39%/40.09%/26.80%。

    归母净利分别为105.95/209.41/294.37 亿元， 同比增长247.94%/97.64%/40.57%。EPS 为3.64/7.19/10.11 元，当前股价对应PE 为86/44/31。首次评级，给予“买入”评级。

    风险提示：下游需求不及预期、产品技术进步不及预期、扩产进度不及预期