事项：

    公司发布2022 年半年报：

    1）营收：Q2 837.8 亿元，同比+68%、环比+25%；2）毛利率：Q2 14.4%，同比+1.5PP、环比+2.0PP；3）费用率：Q2 8.3%，同比-1.3PP、环比-0.6PP；4）归母净利：Q2 27.9 亿元，同比+198%、环比+245%，位于预告上限。

    评论：

    半年度业绩位于预告上限，经营成果优秀。剔除比电财报，公司Q2 单车ASP17.2 万元/环比+1.5 万元，单车毛利3.1 万元/环比+0.7 万元，单车净利0.7 万元/环比+0.5 万元。除了此前预告点评讨论过的Q1 终端提价、规模效应等因素外，还值得关注：1）1H22 财务费用正面贡献体现了当前经营状态景气，下游需求旺盛、对上游议价强，即使剔除汇兑收益，Q2 单车净利也达到0.5 万元；2）Q2 单季经营性现金流量净额313 亿，接近4Q21 状态、1Q22 的2.6倍，强大的经营性现金流为后续业务有节奏的扩张提供了充足保障。

    成长的势能与动能兼具，盈利有望向大众、丰田看齐。公司E3.0 和DM4.0 平台产品充分获取市场订单，目前在手未交付订单超70 万辆、月增订单超20万辆。仍处于以产定销状态，后续：1）产业链地位上升，成本、费用仍有下降空间；2）产品价格及销量仍在爬坡，利润率仍有提升空间；3）固定资产投资位于高峰期，规模效应还有释放潜力。在中国新能源汽车高速增长、公司产品周期强势情况下，比亚迪有望达到/超越大众、丰田单车盈利破万的水平。

    海外业务加速，向全球电动技术综合供应商前进。公司正加速海外业务发展：

    1）整车：已在欧洲、南美、东亚、中东等市场进行渠道布局，E 3.0 车型如元Plus、海豚、海豹等将首批出口，预计明年出口销量有望达到30-50 万辆；2）电池：动力与储能电池面向欧洲和北美市场放量，拳头产品刀片电池及比亚迪魔方的潜在客户众多。

    投资建议：当打之年，看好公司全产业、多业务、海内外的厚积薄发。由于利息收入、汇兑收益超预期，我们上调22-24 年盈利预测：

    1）汽车销量185/303/361 万辆，同比+154%/+63%/+20%；2）归母净利112/249/364 亿元，原预测101/246/361 亿元；3）对应EPS 3.83/8.54/12.52 元，原预测3.48/8.46/12.39 元。

    考虑各业务板块经营情况，维持目标市值1.35 万亿元，对应22 年PS 3.0 倍、PE 121 倍，23 年PS 2.0 倍、PE 54 倍。维持A 股目标价463.1 元；由于汇率影响，调整港股目标价至404.4 元，对应A/H 1.3 倍，维持“强推”评级。

    风险提示：新能源车销量不及预期、原材料涨价超预期、供应提速不及预期。