事件描述

    公司发布8 月销量，8 月乘用车销量为17.4 万辆，同比增长157.2%，环比增长7.3%，纯电乘用车销量82,678 辆，同比增长172.1%，环比增长2.1%；插电混乘用车销量91,299 辆，同比增长203.1%，环比增长12.4%。

    事件评论

    产能加速释放，交付速度持续提升。公司8 月乘用车销量17.4 万辆，同比增长157.2%，环比增长7.3%，环比增加11,763 辆，新工厂产能加速释放，交付速度持续提升；插电混乘用车销量91,299 辆，同比增长203.1%，环比增长12.4%，插电混车型销量同环比增速更快，等车时间有望逐步缩短；纯电乘用车销量82,678 辆，同比增长172.1%，环比增长2.1%。需求方面，近期新车上市密集，汉2022 款、海豹、腾势D9、唐EV 等订单饱满。往后来看，新车海豹即将开始交付，护卫舰07 本月底正式亮相；川渝限电影响过去后，产能有望加速爬坡，下半年销量将继续快速提升。

    主力车型保持热销，新车型持续放量，产品竞争力强。纯电方面，汉EV 销量1.3 万辆，持续保持高位；海豚8 月销量达2.3 万辆，环比增长11.7%，产能持续提升；唐EV 销量约2,668 辆，同比增长230.6%。混动方面，汉DM 系列销量约1.3 万辆，同比增长351.6%，环比增长0.5%；宋DM 系列销量约3.7 万辆，同比增长321.9%，环比增长11.3%；秦PLUS DM-i 销量约2.4 万辆，同比增长85.9%。

    汽车业务释放弹性，有望持续贡献增量。公司二季度实现归母净利润27.9 亿元，业绩超预期的主要原因是：1）新能源乘用车销量、收入大幅提升带来规模效应；2）毛利率水平回升到14.4%，是2021Q1 以来的最高水平，规模效应+涨价订单开始体现效果；3）受益于经营净现金流提升与美元升值，二季度财务费用大幅降低。当前汽车业务板块快速增长已成为公司最主要增量，销量快速爆发后带来规模效应（对应毛利率提升）、现金流增加、管理费用率降低；目前公司处于新品密集发布期，销售费用率、研发费用率略有提升，后续有望降低，汽车业务继续贡献业绩增量，且外供电池等零部件有望接力。

    投资建议：技术驱动新产品周期，新能源龙头再腾飞。1）新能源新平台技术优势领先：

    纯电3.0 平台继承2.0 优势，BYD OS 使智能化更进一步；DM-i 超级混动具有超低油耗、静谧平顺、卓越动力三大特点。2022Q2 国内市场市占率达到27.7%，目前开始进军海外。2）动力电池：技术和成本优势领先，外供空间大，取得多个乘用车客户配套资格。

    其他竞争力强的零部件也有望逐步外供。3）盈利预期：销量快速爬坡后，公司单车净利润持续超市场预期。2022Q1 公司单车净利润约0.33 万，在成本压力大幅提升下保持稳定，2022Q2 单车净利润提升至0.81 万。预计2022-2024 年EPS 分别为4.10、7.00、10.38 元，对应PE 为68.83X、40.28X、27.16X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、竞争加剧导致新能源汽车销量低于预期；

    2、动力电池降本幅度不及预期。