事项：

    　　公司发布2022 年业绩预告：全年归母净利160-170 亿元，同比+425%至+458%；扣非归母净利151-163 亿元，同比+1,104%至+1,199%。

    　　评论：

    　　Q4 业绩强健，整车业务扶摇直上。公司预告2022 年营收超4,200 亿元，Q4单季：收入超1,523 亿元/同比+115%、环比+30%；归母净利约67-77 亿元，中值同比+1,094%、环比+26%；扣非归母67-79 亿元，中值同比+485%、环比+38%。新能源汽车业务增长迅猛，推动盈利大幅改善、缓解/对冲上游原材料成本上涨压力。另一方面，消费电子业务需求持续低迷、盈利承压，增长一般。

    　　剔除预估的比电业绩，Q4 单车净利约1 万元。结合1-3Q22 比亚迪电子的财报，假设比电Q4 营收约327 亿元/环比+19%、归母净利约5.8 亿元/环比-4%。

    　　剔除比电业绩后，其余业务Q4 营收约1,196 亿元/同比+150%、环比+34%，归母净利约68 亿元/同比+1,258%、环比+28%。Q4 单季交付约68.3 万辆，计算出的Q4 单车均价约17.5 万元/同环比+0.9 万元，单车净利约1.0 万元/同比+0.8 万元、环比持平。Q4 公司单车盈利稳定在了1 万元。

    　　考虑非经常性项目、减值计提，Q4 经营性表现可能更好。Q3 公司归母净利57.2 亿元、扣非归母53.4 亿元，按预告中值，Q4 归母净利71.9 亿元、扣非归母73.4 亿元，扣非表现更强。2020、2021 年末均有较大减值计提，4Q20 资产+信用减值为-9.9 亿元/环比-7.9 亿元、4Q21 资产+信用减值为-9.0 亿元/环比-8.3亿元。假设剔除非经、减值影响，Q4 单车净利或达到1.2 万元。

    　　价格战风波酝酿中，高端矩阵正测试风压。继特斯拉M3/MY 1 月6 日大幅降价后，问界、小鹏等受冲击品牌亦跟随降价/优惠。比亚迪高端产品汉、海豹也面临Model 3 的降价冲击，但目前订单护城河、品牌认可度较高，并未紧跟价格调整。比亚迪是10-20 万元细分市场的标杆，若高端产品矩阵受冲击被迫调降，势必也会影响自身中低矩阵的价格，进而影响整个20 万以内新能源市场的价格变化。相较于特斯拉，比亚迪2023 年仍有诸多新品（海狮、海鸥）、换代（海豚、王朝系列），定价策略上或更加从容。

    　　产品与技术的有序迭代将稳固、促进盈利的增长。大单品的产品策略销量弹性更强，但矩阵式布局策略的需求波动更窄。分批、有序的产品出新/换代有利于维护综合利润率。比亚迪已形成10-30 万元的王朝、海洋双网经销体系，30-50 万元的腾势、50 万元以上的仰望独立直营体系。王朝和海洋平均每两年交替换代、出新；E 平台、DM 平台、动力电池技术也在持续升级。完善的矩阵有利于稳固量价、吸收行业波动性，创新的产品和技术则进一步拔高量价。

    　　投资建议：当打之年，看好公司全产业、多业务、海内外的厚积薄发。维持22-24 年盈利预测：营收4,379 /6,787/8,407 亿元，归母净利162/302/531 亿元，EPS 5.56/10.36/18.23 元。维持预测2023 年目标市值1.2 万亿元，对应22 年PS 2.7 倍/PE 74 倍，23 年PS 1.8 倍/PE 40 倍。维持A 股目标价413.0 元；考虑汇率、A/H 溢价，维持港股目标价345.8 港元。维持“强推”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、新能源车销量不及预期、原材料涨价超预期。